航天彩虹(002389)：无人机和机载武器齐发力 军民用市场两翼齐飞

无人机和新材料双主业发展，兼具中大型无人机和机载武器研制能力1）公司2010 年上市，前身为浙江南洋电子薄膜有限公司，2017 年完成重大资产重组，成为中国军用无人机第一股，形成无人机和新材料双主业的发展模式。

2）依托航天气动院，公司是国内唯一兼具中大型无人机和机载武器研制能力的单位。已经构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系，旗下“彩虹”系列无人机是国内首个实现批量出口的无人机品牌。

3）2022 年公司实现营收38.58 亿元，同比增长32.4%，其中无人机业务实现营收24.73 亿元，同比增长121.2%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增34.8%。无人机业务为公司业绩增长的主要驱动力。

军用无人机内需和外贸双驱动，工业级无人机市场空间广阔1）内需：无人机持续受到政策促进。假设我国军用无人机采购费对标美国占国防预算比例约0.4%，预计2023 年我国军用无人机市场需求约60 亿元；到十四五末期，我国军用无人机市场年规模有望超百亿。

2）外贸：根据SRIPI 数据，中国2010-2020 年全球军用无人机市场规模占比为17%，排名第三。中国在中高端察打一体无人机较美国、以色列性价比高。

   　　3）民用：根据Frost&Sullivan 数据，中国工业无人机市场规模在2024 年将达到3208 亿元，预计2020-2024 年复合增速为56%。

新材料剥离电容膜、聚焦聚酯薄膜，受光伏、消费电子市场需求拉动1）公司新材料业务拥有“南洋科技”、“东旭成”两大自主品牌，在行业内具备领先地位。2021 年公司剥离电容膜，新材料业务方面聚焦功能聚酯薄膜和光学膜产品，受光伏和消费市场需求拉动，盈利能力有望复苏。

2）根据CPIA 数据，预计到2025 年中国光伏新增装机量达到100-125GW（2022-2025 年CAGR 为5%-13%）。根据前瞻产业研究院数据，预计2027 年中国光学膜市场规模将达到769 亿元（2022-2027 年CAGR 为11%）。

   　　盈利预测与估值

预计2023-2025 年公司归母净利润4.54、6.19、7.82 亿元，同比增长48%、36%、26%，EPS 为0.46、0.62、0.78 元，PE 为49、36、28 倍。考虑到公司无人机和机载武器业务竞争力和稀缺性，叠加新材料业务双主业驱动，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示

1）国内军品订单需求不及预期；2）军贸出口订单不及预期；3）新材料下游需求不及预期。