京沪高铁(601816)2023年三季度业绩预增点评：Q3业绩持续修复 关注运距改善提升收入质量

公司公告预计2023Q3 实现净利润31.2~45.3 亿元，同比增长164.1%~283.5%，修复至2019 年的74.5%~108.2%。我们预计2023Q3 公司净利润39~42 亿元，与2019Q3 基本持平。我们测算京沪高铁2023Q3 本线、跨线收入分别较2019年同期增长5.6%、12.1%，料9 月京沪高铁本线运距环比增长2.5%左右，公司通过智能预分系统及时协调优化运输能力配置，期待本线运距恢复带来收入质量的提升。预计2023 年京沪高铁业绩恢复至2019 年95%以上，中期来看，受益本线产能优化提升以及客票弹性、跨线列车增量空间、京福安徽利润扭亏，料未来3 年公司净利润CAGR 为15.4%左右，凸显黄金通道成长韧性。

事件：10 月16 日京沪高铁发布业绩预增公告：公司预计2023 前三季度归母净利润为82.5~96.6 亿元，同比2022 年同期的1.52 亿元大幅增长、修复至2019年的86.7%~101.5%；按照公司预测数据测算，2023Q3 归母净利润31.2~45.3亿元，同比增长164.1%~283.5%，修复至2019 年的74.5%~108.2%，我们预计2023Q3 公司净利润39~42 亿元，与2019Q3 基本持平。

2023Q1~Q3 全国铁路旅客周转量恢复率86.3%/103.3%/107.8%，逐季改善，平均运距环比增长，料2023 年京沪高铁业绩恢复至2019 年95%以上。根据国家铁路局数据，2023Q3 全国铁路旅客发送量和周转量分别同比增长95.8%、92.8%，恢复至2019 年同期的112.5%、107.8%。2023 年Q1~Q3 全国铁路旅客发送量恢复至2019 年同期的92.5%/106.6%/112.5%，旅客周转量对应的恢复率为86.3%/103.3%/107.8%，逐季改善趋势明显。作为中国高铁的黄金通道，料京沪高铁2023Q3 本线、跨线收入分别较2019 年同期增长5.6%、12.1%。

Q4 进入出行的传统淡季，期待商务需求蓄力复苏，预计2023Q4 公司净利润或为22 亿左右，全年业绩恢复至2019 年95%以上。

中秋国庆双节假期铁路增速继续领跑出行板块，通过智能预分系统及时协调优化运输能力配置，料京沪高铁有望充分享受复苏红利。据国铁集团数据，双节期间全国铁路日均发送旅客1763.6 万人次，较2019 年同期增长22.4%。受益于网络加密、经济性价比高，铁路延续2023 年以来历次假期的增速引领趋势，其中假期首日铁路单日旅客发送量创历史新高，首次突破2000 万人次。2023年9 月27 日~10 月8 日长假期间，京沪高铁全线累计开行列车增长19.6%，运送旅客984.4 万人次、增长22.4%，全线平均客座率提高3.3pcts（均为同2019年相比）。公司结合新形势下旅客出行特征，研究室流规律及客座率变化情况，及时协调优化运输能力配置，有效提升运输效率及运输能力。

关注京沪高铁本线运距的恢复带来收入质量的提升，料未来3 年公司净利润CAGR 为15.4%左右，凸显黄金通道成长韧性。从运距端看，2023 年防疫措施放开以来，京沪高铁本线运距较2019 年仍存在差距，主要为京沪高铁运行图迎合短期出行“短运距、高频次”的特征。公司通过智能预分系统及时协调优化运输能力配置，我们判断9 月京沪高铁本线运距环比增长2.5%左右。10 月11日零时起，全国铁路执行新的列车运行图，旅客列车数量环比增长4.2%，建议关注京沪高铁本线运距的恢复带来收入的提升。中期来看，公司增量或来自于：

   　　1）本线产能优化提升以及客票弹性；2）跨线列车增量空间；3）京福安徽利润扭亏等，料将支撑京沪高铁净利润双位数增长。

风险因素：宏观经济增速不及预期；客运需求恢复不及预期；路网协同效应不及预期；票价提升、成本控制不及预期。

投资建议：公司提升运营机制的灵活性，充分发挥客运大数据分析优势，优化运行图细节匹配出行需求的新变化。客流迅速恢复驱动黄金线路盈利能力快速复位，我们预计2023Q3 公司净利润恢复至2019 年95%以上，继续推荐中期成长驱动因素明确的京沪高铁。根据三季度行业数据，我们认为公司运距修复仍需要一定周期，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.23/0.27/0.31 元(原预测0.25/0.29/0.33 元)，参照日本JR 东海的成长期估值，给予公司2024 年25xPE，对应目标价7 元，维持“买入”评级。