新澳股份(603889)：羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容 看好公司量价齐升

　　事项：

羊毛价格持续上涨：2025 年三季度以来羊毛价格持续上涨。三季度同比增长11.5%，季度累计上涨22.6%；10 月上旬价格环比有所下降，而在中下旬重新恢复上涨，10 月底价格环比下降2.9%，同比上涨26.8%；11、12 月价格增速提升，11 月底环比/同比分别上涨4.8%/32.0%，12 月底环比/同比分别上涨4.4%/39.9%，2025 四季度羊毛价格同比增长30.6%，季度累计上涨6.2%。根据“南京羊毛市场”发布，圣诞休市后，新西兰羊毛市场复拍第一周所有细度品种价格均上涨，澳毛拍卖将于本周举行。

国信纺服观点：1）羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽。据久谦显示，2021 年第四季度至今，运动户外服饰中羊毛羊绒产品表现亮眼，销售额在多数季度实现同比30%以上的快速增长，在运动户外大盘的占比从2021 年第四季度0.34%提升至2025 年第四季度1.04%。2）公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长。3）毛利率有望提升：四季度羊毛价格同比+30.6%，公司自9 月份订单恢复增长，有望在2025 年四季度到2026年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利。4）风险提示：羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险；5）投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升。8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.6/6/6.5 亿元（前值为4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至9.9~10.7 元（前值为7.9-8.6 元），对应2026 年PE 12-13x，维持“优于大市”评级。

    　　评论：

羊毛羊绒材料在运动户外服饰中具备增长潜力：羊毛羊绒材质在运动户外服饰中渗透率提升，功能与应用场景持续拓宽

据久谦显示，从2022 年第四季度至2025 年第四季度，运动户外羊毛羊绒产品的销售额在多数季度实现高速同比增长，尤其在2023 年第三季度同比增长达461.6%，2024/2025 年二季度也均保持超过90%的较高增长。羊毛羊绒产品在运动户外大盘的占比从2021 年第四季度0.34%提升至2025 年第四季度1.04%，渗透率持续提升且仍有较大提升空间。相比之下，非运动户外品类虽然体量庞大，但增速相对平稳，多在20%-60% 的区间内波动。

羊毛羊绒材质的功能正不断突破，应用场景持续拓展，不再局限于单一的保暖属性，通过材质革新与工艺升级，正加速向轻薄贴身衣物延伸。以新澳股份近期新品为例，其极细美丽诺羊毛运动T 恤凭借亲肤透气、吸湿抑菌等特性，较好的匹配了贴身衣物的穿着要求；而X DYNAMIC SOUL 运动胶囊系列更是专注于将天然美丽诺羊毛与高性能纱线结合，满足多元运动场景的需求。基于功能与场景的双重拓展，羊毛羊绒服饰在春夏季服装中的渗透率持续提升，低基数上实现了较快的增长速度。

公司有望把握运动户外增长红利：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均水平，具有先发优势，未来有望伴随行业需求扩容实现销量的持续增长

根据久谦显示，运动户外类羊毛羊绒服饰产品在整个羊毛羊绒服饰大盘中的占比，从2021 年第四季度的0.79%上升至2025 年第四季度的2.53%，整体向上趋势明显。新澳股份羊毛羊绒产品中约有30% 应用于运动户外休闲服饰，这一比例远超行业当前约2%-3%的平均渗透率，公司已在该增长赛道建立了显著的先发优势和深厚的客户基础，未来有望抓住该市场的增长红利。

毛利率有望提升：三季度以来羊毛价格持续上涨，8 月以来公司毛精纺订单转正，有望在2025 年四季度到2026 年充分享受“高售价、低成本”带来的毛利率扩张红利

    　　1）2025 第三、第四季度羊毛价格分别累计上涨22.6%/6.2%，8 月以来公司毛精纺订单转正，2025 年四季度到2026 年有望受益低价库存增厚业绩。

2）羊毛价格涨幅与公司售价涨幅并非线性，视竞争环境和市场需求部分让利给客户，由此也会带来订单量的上涨。参考历史情况，18Q2 羊毛价格+30%，18Q3 毛利率+1.5%，21Q2-21Q3 羊毛价格+31%和43%，毛利率+4.4%和4.6%(相当于假设在原20%毛利率基础上，羊毛市场价+30%，公司成本不变，销售价格+6%带来的毛利率提升幅度)。

    　　投资建议：看好运动户外羊毛羊绒产品成长性，以及羊毛价格上升带动毛利率提升

8 月以来公司毛精纺订单转正，从产品结构来看，近年来公司运动休闲类产品占比持续提升；从行业来看，羊毛羊绒材质在运动户外服饰中的使用增加，相关产品快速增长，但渗透率仍较低有较大的增长潜力。价格方面，2025Q3、Q4 羊毛价格分别同比+11%/31%，季度环比分别+23%/6%。

主要基于羊毛价格持续上涨，以及需求扩容，我们上调2026-2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.6/6/6.5 亿元（前值为4.6/5.2/5.6 亿元），同比增长7.1%/31.4%/8.2%；上调目标价至9.9~10.7 元（前值为7.9-8.6 元），对应2026 年PE 12-13x，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示

    　　羊毛价格回落、市场需求疲软、系统性风险。