中炬高新(600872)2023年三季报点评：业绩超预期 管理改善重新出发

　　本报告导读：

   　　业绩超预期，空白市场加速扩张成亮点，远期看管理改善带动全国化步伐加速，因此长期成长可期。

   　　投资要点：

维持“增持”评级。不考虑诉讼事件的影响，维持2023-2025年EPS预测 0.83/1.04/1.29 元，2023 年同比扭亏，2024-2025 年分别同比+25%/+24%，维持目标价46.03 元。

业绩符合预期，空白市场加速扩张成亮点。2023 前三季度美味鲜实现营收/净利润37.9/4.7 亿元，同比+4%/24%，Q3 单季度营收/净利润12.2/1.6 亿元，同比+4%/65%。分区域看，2023 前三季度中西部市场收入同比+12.4%，引领大盘，主要归功于空白区域的持续扩张。

成本下行带动盈利能力改善。2023Q1-3 美味鲜毛利率为32.34%，同比+1.79pct，其中Q3 单季度毛利率达到33.27%，同比+3.77pct，主要归功于黄豆、添加剂等原材料价格下降；2023Q1-3 美味鲜净利率为13.44%，同比+2.18pct，其中Q3 单季度净利率达到13.97%，同比+5.16pct；期间费用率方面，2023Q1-3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/-0.11/+0.20/-0.07pct，其中Q3 单季度四费率分别同比-1.01/-2.31/+0.25/-0.05pct

管理改善带动全国化步伐加速，长期成长可期。在公司内部治理逐步理顺的前提下，随着新职业经理人的到位以及未来股权激励的预期落地，我们看好公司管理效率的持续释放，考虑到公司当前县级市场覆盖率仅71%且在内陆市场仍存在很大挖潜空间，因此我们看好后续公司通过渠道扩张逐步实现全国化布局，长期成长可期。