东材科技(601208)：业绩逐季改善 看好布局时点

　　事件描述

公司发布23 年三季报，实现收入28.3 亿元（同比+4.4%），实现归属净利润3.1 亿元（同比-10.9%），实现归属扣非净利润1.9 亿元（同比-6.6%）。其中Q3 单季度实现收入10.0 亿元（同比+14.2%，环比+2.7%），实现归属净利润0.9 亿元（同比+5.3%，环比-42.8%），实现归属扣非净利润0.7 亿元（同比+206.8%，环比+6.9%）。

   　　事件评论

公司迎来产能集中投放期。公司以新型绝缘材料为基础，重点发展光学膜材料、电子材料、环保阻燃材料等系列产品，产品广泛应用于发电设备、特高压输变电、智能电网、新能源汽车、轨道交通、消费电子、平板显示、电工电器、5G 通信等领域。公司绝缘材料产能超12 万吨/年（今年新投产4 万吨光伏PET 线），在建0.3 万吨超薄PP 基膜线。公司光学膜产能超过10 万吨/年，新产能投产后整体规模有望翻番。公司电子材料产能超过25万吨/年（去年以来先后投产6 万吨特种环氧、16 万吨高性能树脂、5200 吨高频高速树脂项目）。此外，公司布局新材料PVB、质子交换膜、光刻胶材料、PP 复合铜箔等，均在加快推进。

23 年以来光伏PET、普通树脂&光学膜业务承压，高端光学膜&树脂稳步推进。随着公司光伏PET、光学膜、电子树脂业务新产能的逐步释放，公司收入环比持续增长，23Q3 总收入环比增长+2.7%。但是由于光伏行业终端去库存影响，以及普通树脂&光学膜行业需求恢复缓慢，供给过剩，盈利承压，23Q3 毛利率为17.5%，环比-1.4%，净利率为8.1%，环比-6.5%。虽然终端消费电子需求下滑，但是消费电子上游高端产业受制于海外垄断，以及服务器升级等领域需求的增长，公司的高端光学膜MLCC 离型基膜、偏光片离保基膜、高频高速树脂等业务积极放量，盈利能力得到保障。展望后市，随着特高压、光伏、消费电子等终端领域持续修复，叠加新产能的快速释放，公司整体经营形势向好，看好布局时点。

新材料持续推进，助益公司快速增长。高端PVB 寡头垄断，公司产能1 万吨/年，国产化替代空间巨大。电解水制氢与车用燃料电池市场广阔，国内企业较晚进入市场，在核心技术端比较落后，目前处于产业加速发展阶段，公司在建产能50 万平方米/年（工程进度30%）。公司与韩国Chemax、种亿化学合作开展高端光刻胶材料的合成与纯化业务，依托Chemax 公司成熟技术基础与销售网络，积极布局先进光刻胶材料领域（工程进度50%）。公司基于PP 基膜自备的产业链一体化优势，布局的复合铜箔集流体项目，切入广阔新赛道。

公司坚持研发平台为核心，新技术+新方向+规模化为一体，紧抓行业变革的方向，实现快速增长。预计2023-2025 年归属净利润为4.3/6.0/9.3 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1、下游需求恢复不及预期；