中国移动(600941)：利润好于我们预期 需求旺盛CAPEX同比增长

　　业绩回顾

    　　1H26 收入符合我们预期，利润好于我们预期

中国移动发布1H26 业绩，同口径收入实现正增长，服务收入小幅度下滑，收入表现符合我们预期；净利润好于我们预期，源自投资收益超预期。1H 服务收入4,526.6 亿元，同比-3.1%；归母净利润789 亿元同比-6.3%，剔除增值税影响同口径实现增长。

    　　发展趋势

1H26 基础通信业务承压、算力服务增长明显、智能服务基本稳定。1H26，公司通信服务收入3,504 亿元，同比-5.7%；算力服务收入529 亿元，同比+14.0%；智能服务收入493 亿元，同比+0.9%。我们认为公司传统业务有所承压，移动用户、宽带用户及物联网连接数增长稳定，用户降费压力叠加增值税调整影响使得移动用户ARPU 下降，而家庭宽带综合ARPU 在增值税影响下仍表现亮眼；公司算力服务增长强劲，AIDC、智算服务收入高速增长贡献动能，此外AIDC 新签约IT 容量、智算业务项目新签金额显著扩张反映客户旺盛需求；智能服务发展稳健。

Token 经营、算力业务等新业务契合市场旺盛需求、发展迅速，伴随新业务发展，上半年资本开支同比增长并且结构显著向算力倾斜。我们认为客户算力需求旺盛，公司资本开支提升及结构变化与业务发展匹配；展望全年，一方面，公司或将进行数据中心、算力资源适度前置投入；一方面，考虑到通信网络资源仍能承载用户流量提升后的网络需求，支持资本开支金额总体可控。

    　　重视股东回报，净利润下滑压力下，每股股息仍提升。公司决定派发中期股息每股人民币2.51 元，同比增长0.3%；折算后对应港股中期股息为每股2.9 港元，同比增长5.5%。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变。当前A 股对应2026/27 年16.3/16.0 倍市盈率。当前港股对应2026/27 年11.7/11.4 倍市盈率。采用SOTP 估值法，A 股维持跑赢行业评级和118 元目标价，对应20.1/19.7 倍2026/27 年市盈率，较当前股价有22.8%的上行空间。港股维持跑赢行业评级和102 港元目标价，对应14.7/14.3倍2026/27 年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。

    　　风险

    　　移动 ARPU下滑幅度超预期；算力网投资回报不及预期。