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公司饲料主业量利齐增,养殖行情低迷拖累公司盈利下滑。下游养殖端景气度或季节性回暖,看好公司饲料吨利修复以及养殖亏损收窄。维持“强烈推荐”投资评级。
饲料量利齐增,养殖拖累盈利下滑。公司发布2023 年三季报。报告期内,公司实现营业收入869 亿元(yoy+10%)、归母净利润22.5 亿元(同比+7.1%)。
单三季度来看,公司实现营业收入342 亿元(yoy+4.8%)、归母净利润11.5亿元(同比-2.7%),利润同比下滑或系去年同期生猪养殖业务盈利较高所致。
公司业绩表现略超预期。分板块来看:1)饲料方面,23Q3,受下游畜禽存栏高位影响,预计禽料/猪料外销量同比维持15%以上的较快增长,但水产料受9 月华南台风天气影响,预计同比基本持平。饲料吨利受益于水产料结构改善而有所抬升。2)养殖方面,23Q3,预计公司生猪出栏100-110 万头,受猪价季节性反弹以及减值转回影响,估算环比实现扭亏;生鱼受价格低迷影响,预计亏损0.5-1.0 亿元。
市占率逆势提升,吨利或逐步修复。在上游原料价格维持高位、下游养殖景气度低迷以及极端天气影响下,行业面临较大压力。公司通过向下游养殖户提供饲料、种苗、动保等全套养殖解决方案,产品竞争优势进一步凸显,饲料销量增速高于行业平均水平,取得市占率的进一步提升。根据2023 年员工持股计划,公司23 年饲料销量增量不低于260 万吨,继续稳步增长。展望23Q4,随着下游养殖端景气度季节性回升,公司吨利或逐步修复,增厚利润空间。
猪价或季节性回暖,养殖亏损或继续收窄。2023 年前三季度,预计公司生猪出栏量300-350 万头。我们估算,公司23Q3 商品猪养殖完全成本进一步降至16.2-16.7 元/公斤,处于行业领先水平。在母猪产能重启去化、后置供给不明显以及猪肉消费季节性好转等多重因素影响下,预计23Q4 猪价或整体呈现季节性回升趋势,或带动公司生猪养殖业务亏损收窄甚至实现扭亏。
维持“强烈推荐”投资评级。下游养殖端景气度或季节性回暖,公司饲料主业吨利有望逐步修复,生猪养殖业务亏损或逐步收窄。我们预计公司23-25年盈利预测分别为29.9 亿元、47.9 亿元、57.3 亿元,对应EPS 分别为1.80元、2.88 元、3.45 元,考虑到公司饲料主业龙头地位稳固,维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示:原材料价格波动超预期;下游养殖景气度不及预期;突发大规模不可控疫情等。猜你喜欢
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