小商品城(600415)：主业持续向好 新业务高速成长

小商品城发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收79.1 亿/+25.1%，归母净利润23.2 亿/+43.0%，扣非归母净利21.5 亿/+37.7%。公司Q3 单季度实现营收27.5 亿/+29.9%，归母净利3.2 亿/-20.0%，扣非归母净利3.1 亿/-18.0%。

公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；同时上线Chinagoods 平台转型贸易综合服务商，有望创造第二增长曲线。维持“增持”评级。

投资收益影响Q3 净利，主业利润持续增长。公司前三季度实现营收79.1 亿/+25.1%，归母净利润23.2 亿/+43.0%，扣非归母净利21.5 亿/+37.7%。23Q3单季度看，公司Q3 实现营收27.5 亿/+29.9%，归母净利3.2 亿元/-20.0%，扣非归母净利润3.1 亿/-18.0%。单Q3 季度归母净利同比下降，主要是由于上年同期投资收益基数较高所致（23Q3 投资收益为0.5 亿，上年同期为2.1亿）；剔除投资收益的影响后，Q3 归母净利润同比增长44%，保持较高增速。

“第二曲线”高速成长，义乌市场维持高景气度。Chinagoods 平台目前处于业务的快速上升期，Q1-Q3 报告期内Chinagoods 平台实现GMV 524.4 亿，同比增长122.3%；“义支付YiwuPay”自2023 年2 月21 日正式上线以来，累计为近2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23 亿，23Q3 完成清算约17 亿。同时，根据义乌海关，今年1-9 月义乌市进出口总值达4321 亿元，同比增长22.0%；其中出口3831.3 亿元，增长18.9%；进口489.7 亿元，增长52.8%，义乌市进出口情况持续保持较高景气度。

受商品销售业务增长影响，毛利率及各项费用率有所变化。23Q3 公司毛利率20.6%/-4.3pct，毛利率下滑主要因低毛利的商品销售业务占比提升及CG 平台规模提升导致。公司23Q3 销售费率为1.0%/-1.5pct，管理费率为4.2%/-2.8pct，财务费率为1.4%/-0.3pct，公司各项费用率下降亦与商品销售业务规模扩大有关。

维持“增持”评级。公司为国内小商品批发龙头，市场经营主业基本盘稳健，市场扩建持续开拓增长空间；业务创新方面，公司上线Chinagoods 平台转型贸易综合服务商，有望打造第二增长曲线。预估公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为25.9/26.5/31.1 亿元，维持“增持”评级。