赛特新材(688398)：主业持续兑现 真空玻璃有望厚积薄发

事件：赛特新材发布2023 年三季报。公司单三季度实现营收2.38 亿元，同比增长54.29%，归母净利润3767 万元，同比增长105.54%，其中非经常性损益142 万元，扣非后归母净利润3625 万元，同比增长130.08%。

真空绝热板需求持续旺盛，公司产能及时扩充。受益于欧洲家电能效标准提升，叠加国内超薄壁、嵌入式冰箱需求提振，公司自2022 年Q4 以来订单延续高增长，当前阶段产能存在一定瓶颈。考虑后续国内冰箱能效新标准颁布或对真空绝热板需求形成更大的拉动，同时公司产品有望在未来1-2年内延伸至建筑、非常温保温隔热领域，为适应下游需求的持续增长，公司在安徽合肥建设新的真空绝热板生产基地，预计2024 年一期500 万平或将全面投产，同时福建连城基地或进一步扩大生产规模、强化保供能力。

规模效应推动成本下行及利润率改善。单三季度公司综合毛利率35.92%，同比增加8.42pct，Q1-Q2 毛利率分别为29.80%、33.78%，盈利呈现逐季向好态势；盈利好转主要来自于成本端改善，原辅材料以及天然气采购价格持续回落叠加规模效应下固定费用进一步摊薄共同推动成本下行。费用率方面，单Q3 公司期间费用率16.37%，同比增加1.86pct，其中销售、管理、研发费用率分别同比下降0.65、1.83、0.64pct，本期财务费用率1.44%，去年同期为-3.54%。对应Q3 公司净利率15.84%，同比增加3.95pct。

真空玻璃有望贡献第二增长极。公司于2018 年底启动真空玻璃研发，规划厦门200 万平真空玻璃产能项目，首条20 万平量产线投产在即。真空玻璃具备显著的保温节能效果，可在家用电器、医疗冷链以及建筑节能等场景中部分替代中空玻璃的份额。预计2024 年真空玻璃板块将正式贡献收入，由此开启第二成长曲线。

盈利预测与投资建议：赛特新材系真空绝热板领域的全球领军企业，成本、规模、技术、客户优势稳固，系近两年欧洲提能效及后续国内家电能效提升政策的最大受益企业，基本面短期具备一定爆发性，叠加真空玻璃新业务后续增长潜力较大，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.2 亿、1.7 亿、2.2 亿，对应PE 分别为28X、20X、15X，维持“买入”评级。