旗滨集团(601636)：Q3经营环比改善 光伏玻璃盈利持续提升

事件描述

公司2023 年前3 季度实现收入111.85 亿，同比增长13.68%；归属净利润12.43 亿，同比下滑0.42%。折合Q3 单季实现收入43.00 亿，同比增长28.48%；归属净利润5.96 亿，同比增长251.89%。

    事件评论

Q3 产销向好，低基数下同比高增。7 月以来行业层面生产企业库存呈下降趋势，Q3 产销率环比有所回升，我们预计2023Q3 公司产销率在100%以上，价格上看行业6 月价格环比回落，7、8 月有所上涨，整体预计均价环比小幅回落；与此同时，3 季度纯碱价格下降明显成本端或有改善，测算Q3 单箱成本同样有所回落，预计整体看Q3 单箱毛利环比会有小幅回升。此外考虑到光伏玻璃等业务规模扩张，预计单箱费用同环比或有增加。最终Q3 公司实现归属净利润5.96 亿，环比小幅增加，在同期低基数下实现较快增长。

光伏玻璃盈利持续改善。2022 年末公司在产光伏玻璃产能2200T/D，依据当前建设进度预计2023 年末产能将扩张至8200T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023 年为放量元年。后续随着良率提升和规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（公司有多出超白砂矿山）以及浮法经验的优势，盈利理论上具备做到行业领先的条件。

光伏玻璃主体郴州光伏2023H1 实现收入13 亿元，净利润2318 万元，考虑到Q3 光伏玻璃行业价格的上涨以及成本端纯碱等价格下跌，预计Q3 单平净利环比Q2 会有提升。

    展望明年，随着公司石英砂自给以及天然气直供气等逐步落地，盈利有望继续提升。

电子&药用玻璃有望逐步突破。电子和药用玻璃虽然分属不同行业，但竞争格局类似，高端领域均为海外龙头占据优势地位，国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小，但从更长期的维度看，显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力，打开中长期发展空间的天花板。

看好行业修复与公司成长放量。公司未来几年新业务进入放量期，如光伏玻璃我们预计今年年底公司产能有望达到8200t/d，测算年化产量约为5 亿平米左右，若仅假设单平净利为1 块，对应约5 亿业绩；浮法玻璃假设盈利中枢10 元/重箱，则1.1 亿重箱的销量对应11 亿业绩，并考虑节能玻璃继续扩张测算未来1-2 年有望达到2 亿业绩。分别给予光伏玻璃及浮法玻璃合理估值，测算当前位置为底部区间。若考虑未来光伏玻璃盈利的继续改善及电子药用玻璃逐步贡献业绩，当前位置旗滨集团具备安全边际，中期具备成长空间。

    预计2023、2024 年归属净利润18、23 亿，对应PE12、10 倍。

    风险提示

1、 冷修复产产能超预期增加；

    2、 地产竣工恢复速度低预期。