卫星化学(002648)：Q3业绩环比高增 持续完善一体化产业布局

事件：公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入308.82 亿元，同比+11.21%，实现归母净利润33.94 亿元，同比+11.43%。其中三季度单季度实现营业收入约108.68 亿元，同比+21.34%，实现归母净利润15.51 亿元，同比+525.40%，环比+36.53%，公司业绩超预期。

C3 产业链盈利处于底部，C2 产业链乙烷价格相对低位盈利有望维持。C3 产业链原料端2023 年Q3 丙烷合同均价为625 美元/吨，环比+16%，产品端丙烯酸和丙烯酸丁酯三季度均价环比Q2 上涨4%和11%，在成本端推升以及下游需求改善下，行业盈利逐渐修复，整体盈利处于历史较低位置。C2 产业链原料端Q3 乙烷到岸价均价大约380 美元/吨，环比Q2 上涨49%，目前乙烷价格仍处于历史相对低位，而美国乙烷供给仍较为充足，乙烷价格有望维持相对低位，C2 产业链维持较好盈利，C2 项目二阶段乙烷裂解逐步投产后，公司盈利弹性进一步提升。

收购嘉宏新材料布局双氧水和环氧丙烷，一体化优势进一步提升。公司于2023 年9 月收购嘉宏新材后，有望达成182 万吨/年双氧水产能（平湖基地47 万吨+嘉宏新材3 套45 万吨），其中双氧水三季度由于阶段性供需错配，产品价格和盈利大幅提升，Q3 均价1431 元/吨，较Q2 环比上涨81%，公司可以充分利用副产氢气-双氧水-环氧丙烷产业链，一体化成本优势显著。同时，嘉宏新材作为卫星控股在连云港徐圩新区投资的“高性能新材料项目”的实施主体，规划了包括90 万吨烯烃原料加工及下游HPPO、丙烯腈、ABS 装置、丙烯酰胺等高性能材料产业链项目，未来进一步增强产业链协同。

投资建设α-烯烃产业园、深度延伸产业链扩张。2023 年6 月17 日，公司公告投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目。总投资约257 亿元，主要项目包括年产250 万吨α-烯烃轻烃、5 套10 万吨α-烯烃、3 套20 万吨POE、2 套50 万吨高端聚乙烯（茂金属）、2 套40 万吨PVC、1.5 万吨聚α-烯烃、5 万吨超高分子量聚乙烯。公司预计于6 个月内完成开工前各类手续办理，并确保于2024 年底前开工建设。公司从烯烃原料加工量上较原产能翻倍，向下游延伸附加值更高的新材料，通过技术研发能力深度延伸产业链。公司α-烯烃自主研发技术于2023 年9 月17日通过中国石油和化工工业联合会组织鉴定，委员会认为“该技术整体达到国际先进水平”，公司1-辛烯为国内首创，性能对标海外样品均已达标，标志公司打破海外企业垄断，打通POE 产业链关键环节。

盈利预测和投资建议：考虑到公司主要产品景气度及下游需求恢复情况，我们适当下调公司2023-2025 年业绩，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为48.38、60.59、74.46 亿元，分别对应PE 为11.3、9.0、7.3 倍，维持“买入”投资评级。