建设银行(601939)：盈利与风险双稳定

投资要点

    建设银行23Q1~3 的营收、利润增速环比23H1 基本保持平稳，不良指标稳定。

    业绩概览

建设银行23Q1~3 归母净利润同比+3.1%，增速较23H1 微降0.3pc，营收同比-1.3%，增速较23H1 微降0.7pc；23Q3 末不良率环比23Q2 末持平于1.37%，拨备覆盖率较23Q2 末下降1.2pc 至243.3%。

    盈利基本平稳

建设银行23Q1~3 归母净利同比增长3.1%，增速环比-0.3pc，23Q1~3 营收增速-1.3%，增速环比-0.7pc。盈利增速基本保持平稳，符合此前预期。驱动因素看：

（1）主要驱动因素：①减值贡献加大，23Q1~3 资产减值损失增速为-12.1%，较23H1 进一步下降4.4pc。②非息增速加快，23Q1~3 非息同比增速较23H1 加快2.7pc 至6.4%，主要是其他非息增速加快。

（2）主要拖累因素：①资负结构调整，规模扩张放缓。23Q3 末生息资产余额环比减少1.2%，主要是同业资产大幅减少导致，23Q3 末同业资产余额环比减少33.1%。②息差环比下行，负债成本上升。23Q1~3 息差较23H1 进一步下降4bp至1.75%，其中资产收益率环比持平于3.43%，负债成本率环比+2bp 至1.91%。

    息差环比下行

    23Q1~3 息差较23H1 下降4bp 至1.75%，主要受负债成本拖累。①资产端。

23Q1~3 资产收益率环比23H1 持平于3.43%，在贷款利率行业性下行影响下，建行主动调整资产结构，压降低息同业资产，资产端收益率保持平稳。②负债端。

23Q1~3 负债成本率环比23H1 提升2bp 至1.91%，判断是受存款定期化影响，存款付息率改善有限，23Q3 末定期存款占存款比例较23Q2 末上升1.5pc。

    资产质量稳定

23Q3 末不良率环比23Q2 持平于1.37%，不良指标保持稳定。23Q3 末拨备覆盖率较23Q2 末小幅下降1.2pc 至243.3%。

    盈利预测与估值

预计2023-2025 年建设银行归母净利润同比增长3.8%/2.1%/6.4%，对应BPS11.82/12.78/13.82 元。截至2023 年10 月26 日，收盘价6.50 元/股，对应PB0.55/0.51/0.47 倍。目标价7.70 元/股，对应2023 年PB 0.65 倍，空间18%，维持“买入评级”。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。