嘉必优(688089)：业绩环比改善 经营拐点在即

事件：嘉必优发布2023 年第三季度报告。2023Q1-3 公司实现营业收入3.25 亿元。同比增长18.88%；实现归母净利润0.60 亿元，同比下降22.41%；实现扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降25.26%。23Q3 单季度公司实现营业收入1.26 亿元，同比增长23.48%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降8.17%；实现扣非归母净利润0.18 亿元，同比下降4.06%。

收入增长提速，盈利能力环比改善。（1）2023 单Q3 收入同比+23.5%，预计主要系今年2 月新国标正式实施后ARA 和DHA 添加量增加，市场容量扩大而带来的收入增长。对比来看，单Q3 收入环比+13.6%，预计主要系海外客户订单的恢复影响。（2）公司2023Q1-3/Q3 毛利率分别同比-3.7/-2.5pct 至41.2%/41.4%，预计毛利率下滑主要受新国标导致的客户价格调整与业务结构变化的影响。费用端来看，公司 单Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/8.4%/8.2%/0.4%，分别同比-1.2/-2.2/-3.2/+7.4pct，其中财务费用率同比增长主要系去年财务费用偏低影响，公司整体费控能力仍有提升。综合来看，公司2023Q1-3/Q3 归母净利率分别同比-9.9/-7.0pct 至18.6%/20.3%，Q3 净利率下降幅度环比收窄，为今年单季度最高水平。

   　　外部环境逐步改善，HMO 有望迎新机遇。（1）从主力业务来看，伴随新国标实施和帝斯曼专利到期两大重要机遇，公司ARA 和藻油DHA 业务仍有增长空间。

同时，藻油来源DHA 环保安全，在日本核污染水排海的影响下对鱼油DHA 的替代有望加速。从公司与客户沟通情况来看，部分使用鱼油DHA 的客户已经开展藻油DHA 替代的准备工作，其中雀巢基于ESG 理念提出由鱼油DHA 向藻油DHA 切换，公司积极参与供应商的开发，若公司与雀巢达成合作，藻油DHA 业务的天花板或将大幅抬升。（2）从新产品开发来看，10 月7 日国家食品安全标准与监测评估司将2 种HMO——2’-岩藻糖基乳糖（2’-FL）和乳糖-N-新四糖获批为食品添加剂新品种，这是HMO 首次国内获批用于婴幼儿配方奶粉及儿童调制乳粉。公司积极布局HMOs 市场，产品研发、法规准入、客户开发及产能建设同步开展，产品自Q1 提交以来已经顺利通过农业部生物安全审查，目前正在进行卫健委食品安全评审，不存在被否情形。若公司HMO 产品顺利通过审批，业绩弹性有望进一步释放。

投资建议：公司主要业务受益于行业确定性增长，并积极拓展新业务增长极，短期需关注大客户产能切换进度、海外客户开发进展与HMO 审批进展，中长期向上趋势不改。我们根据公司业绩报告调整盈利预测，预计公司2023-2025 年分别实现营业收入4.87/6.12/7.43 亿元，分别同比+12.5%/+25.6%/+21.3%；实现归母净利润1.04/1.30/1.58 亿元，分别同比+61.9%/+24.9%/+21.6%，对应PE 分别为31X/25X/21X，维持“买入”评级。