招商蛇口(001979)2023年三季报点评：销售稳增 深耕布局兑现

　　事项：

   　　公司2023 年前三季度实现营业收入约758.29 亿元，同比下降15.26%，归母净利润37.69 亿元，同比上升27.45%。

   　　评论：

结算项目质量改善，前三季度归母净利润同比增长27%。公司前三季度营收同比下降15%，而归母净利润同比增长27%，主要原因是1）结算项目质量改善，Q3 单季度毛利率约22.45%，较2022 年全年上升3.2pcts；2）少数股东损益17.56 亿元，同比下降41%。

1-9 月销售金额同比增长12%，深耕核心城市支撑销售兑现，上海贡献24%销售金额。1）根据克而瑞数据，2023 年1-9 月公司全口径销售金额2268 亿元，同比增长12%，排名第5，较2022 年全年销售排名上升1 位；权益销售金额1406 亿元，权益比约62%。2）上海、苏州、合肥三城为当地全口径销售排行第一，其中上海贡献542 亿销售额，占整体销售金额的24%。

聚焦高能级城市，积极拿地扩储。1）1-9 月公司累计获取38 宗地块，总计容建面约371 万方，总地价627 亿元，权益地价491 亿元，权益比约78%，权益投资强度约35%。2）公司坚持核心城市布局，一线、二线城市权益拿地金额分别为235 亿元、241 亿元，占比为48%、49%，权益拿地金额排名前四的城市为北京（170 亿）、杭州（77 亿）、上海（43 亿）、合肥（43 亿）。

定增募资顺利完成，融资成本维持低位。1）9 月28 日，公司定增募资，募集资金85 亿元，发行数量7.2 亿股，发行价格11.81 元/股，资金用途主要为个别项目补充流动资金。2）公司8 月发行1 笔信用债，发行总额50 亿元，平均利率2.95%。

投资建议：公司高能级城市布局支撑销售兑现，2022 年以来逆势扩表及核心城市深耕优势，预计可将价值创造大幅拉长，从而享受更高估值。我们维持2023-2025 年公司eps 预测分别为0.63、0.79、0.99 元，考虑到公司作为头部国央企的中长期价值，以及实施“一城一模板”后带来运营效率提升，基于剩余收益模型2023 年目标价15 元，对应2023 年24 倍PE，维持“推荐”评级。