晶澳科技(002459)季报点评：着眼长期发展 海外优势依然稳固

事件：公司发布《2023 年三季度报告》。公司2023 年前三季度实现营收599.81 亿元， 同比+21.61%；实现归母净利润67.65 亿元，同比+105.62%。其中，23Q3 公司实现营收191.38 亿元，同比-8.23%；实现归母净利润19.51 亿元，同比+22.87%。

N 型产能加速释放，加大海外市场开拓力度。公司持续推进n 型产能布局，截至Q3 末，扬州10GW 电池、曲靖10GW 电池及5GW 组件项目、石家庄10GW 切片及10GW 电池项目、东台10GW 电池及10GW 组件项目陆续投产。截至2023 年末，公司N 型电池产能将超过57GW。出货量看，2023 年Q1-3 公司电池组件出货量37.63GW，其中海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%。海外市场持续开拓：6 月，公司与Solatio签订合作协议，供货巴西1.2GW 光伏组件。同时，将于未来几年为共计七个巴西项目供货4GW 组件。10 月，公司与Power n Sun 再次签订战略合作协议，促进开发利用中东地区的光伏资源。

积极推动技术创新，助力客户收益最大化。公司于今年推出新一代n 型高效光伏组件DeepBlue4.0Pro。该系列组件基于高少子寿命低氧含量的高质量n 型硅片，采用公司自主研发的Bycium+钝化接触电池技术，电池量产转换效率达25.6%，叠加SMBB 及高密度封装等提质增效技术，具备了高功率、高效率、高发电量、高可靠性等优势。在该系列组件中，72 版型的组件量产功率达630W，转换效率超22.5%，相比同长度为2465mm的78 版型组件，Voc 降低7.6%左右，具有更低BOS 成本和更优LCOE表现，是当前最具性价比的全场景应用光伏组件解决方案之一。

建立健全长效激励机制，制定公司层面业绩目标。为进一步建立、健全公司长效激励机制，公司制定并实施2023 年股票期权与限制性股票激励计划。向2,701 名激励对象授予8,001.8120 万份股票期权；向11 名激励对象授予340 万股限制性股票。此外，公司完成可转债发行工作，募集资金89.60 亿元，用于“包头晶澳（三期）20GW 拉晶、切片项目”、曲靖“年产10GW 高效电池和5GW 高效组件项目”、扬州“年产10GW 高效率太阳能电池项目”及补充流动资金，助力公司n 型产品产能扩张。

盈利预测与投资建议。三季度公司整体经营符合预期，但组件降价趋势显著，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至88.70/111.39/131.06亿元，对应PE 估值为8.1x/6.4x/5.5x，维持“买入”评级。