双星新材(002585)2023年三季报点评：传统业务承压 新产品有望放量

　　2023Q3 公司业绩承压，薄膜行业景气度仍处于低位，行业竞争仍较为激烈。

我们看好公司光学、光伏新产品放量后带来的盈利增长。我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.92、4.92、7.40 亿元，给予2024 年28 倍PE，给予目标价16 元，维持“买入”评级。

23Q3 业绩承压，营收端已呈回暖迹象。公司23Q1-Q3 实现营收、归母净利润39.1、0.46 亿元，同比-19%、-94%，毛利率为6.8%，其中23Q3 单季度实现营收、归母净利润13.5、0.17 亿元，环比+5%、-35%，营收端已经实现环比正增长，利润端仍阶段承压。

消费电子有望实现复苏，光学产品结构优化。中信证券研究部电子行业组预测，三季度消费电子行业接近去库尾声，渐进开始补库周期，并看好行业温和复苏态势。根据公司2023 年半年报，公司高平滑MLCC 离型膜扩产技术改造完成，公司MLCC 一期产线已经投产，实现国内客户供货。我们认为，公司在大尺寸光学膜、复合膜片、MLCC 离型膜领域实现突破，光学产品结构逐步优化，随消费电子需求逐步复苏，公司光学业务板块持续向好。

项目建设稳步推进，多产品布局。根据公司官网，公司热收缩膜2301 产线、高辉度多层一体化光学膜片F1-1 车间、PETG 膜2302 线投产，项目建设稳步推进。同时23Q3 在建工程科目余额为13.6 亿元，环比增长4.15 亿元，在建项目储备充足。同时根据公司2023 年中报，公司强化PET 项目、背板项目、复合集流体项目有计划推进。

风险因素：复合集流体市场推广与客户开拓不及预期的风险；下游消费电子复苏不及预期导致光学膜产销情况低于预期；光伏背板基膜行业竞争加剧；透明背板渗透率不及预期；国际油价大幅波动；公司新增产能消化不及预期。

盈利预测、估值与评级：考虑到2023 年公司成本端仍承压，行业竞争加剧超预期，普通聚酯薄膜仍拖累盈利，且公司复合集流体、MLCC 离型膜等产品有待放量。我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至0.92、4.92、7.40 亿元（原预测为5.32、8.06、11.17 亿元），对应EPS 预测为0.08、0.43、0.64 元。可比公司长阳科技、东材科技、激智科技、洁美科技2023-2024 年Wind 一致预期平均PE 分别为36、24 倍。考虑到公司复合集流体、MLCC 离型膜于2024年放量，新业务布局拓展领先，给予公司一定估值溢价，按照2024 年28 倍PE，下调公司目标价至12 元（原目标价为16 元），维持“买入”评级。