三花智控(002050)：汽零业务持续增长 机器人执行器业务未来可期

制冷业务平稳增长 ，汽零+储能业务双重高增速驱动，带动公司热管理持续增长。三花热管理主业分为两大板块：空调制冷板块和汽车零部件板块，作为细分赛道龙头，2022 年三花制冷业务营收138.34 亿，同比增长23.3%，制冷业务依然是三花的第一大创收业务，其营收长期占据总营收的半数以上，并保持平稳增长。而汽零业务集中于汽车热管理器件制造，随着近几年新能源车快速渗透，公司积累了一批新能源车头部客户，包括特斯拉、法雷奥、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、丰田、吉利、比亚迪、上汽、蔚来等。2022 年，三花汽零业务营收达到75.14 亿元，同比增长56.5%，汽零营收稳步上涨，占比快速增加。整体来看，公司空调电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件、Omega 泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率处于全球领先地位。此外，2022年起，三花依托长期积累的热管理技术经验，面向全球开展储能热管理业务，目前也与特斯拉等大客户储能业务展开合作，未来伴随着汽零+储能热管理业务的不断放量，公司热管理主业有望持续增长。

特斯拉Optimus 引领人形机器人行业发展，公司布局机器人机电执行器业务。2022 年特斯拉 AI DAY，特斯拉人形机器人原型机「擎天柱」（Optimus）面世，并展示了行走、挥手、摇摆等动作，同时分享了其在汽车工厂搬运、给植物浇水、移动金属零件的视频。据马斯克介绍，未来十年特斯拉人形机规划500 万台产能。按量产后的2.5 万美元单价计算，未来3-5 年市场空间超百亿美元，十年后市场空间超千亿美元。

而机电执行器是仿生机器人的核心部件，主要由伺服电机、减速机构和编码器组成，三花智控通过持续投入和联合研发，凭借对电机技术的多年积累和电机应用的深刻理解，已与多个客户建立合作具备先发优势，并表示将在2023 年，全方面配合客户产品研发、试制、调整并最终实现量产落地；同时，同步配合客户量产目标，积极筹划机电执行器海外生产布局等。从长期来看，机器人机电执行器业务有望成为公司未来5-10 年核心增长极。

盈利预测与评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为30.7/37.1/47.3 亿元，EPS 分别为0.82/0.99/1.27 元，对应PE 为34/28/22 倍。给予“买入”评级。