盛路通信(002446)：Q3营收承压 定增加强军工电子业务

　　投资要点

23 年前三季度公司营业收入同比下滑10.2%，主要系受宏观经济和行业季节性影响；公司将继续聚焦民用通信和军工电子方向，布局6G 研发、卫星通信和自动驾驶业务；公司拟定增3.1 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产。

2023 年前三季度公司实现营业收入9.7 亿元，同比下滑10.2%；实现归母净利润1.63 亿元，同比下滑14.9%；实现扣非归母净利润1.4 亿元，同比下滑22.9%。

2023 年前三季度销售毛利率39.04%，同比基本持平，环比下滑0.53pct；销售净利率16.71%，同比下滑0.94pct，环比下滑3.32pct。我们判断公司前三季度营业收入出现下滑主要受到宏观经济环境和行业季节性影响。

   　　2023 年Q3 单季实现营业收入2.4 亿元，同比下滑30.7%；实现归母净利润0.2亿元，同比下滑77.8%；实现扣非归母净利润0.1 亿元，同比下滑83.8%。

继续聚焦民用通信、军工电子两大方向

公司战略聚焦军、民通信电子领域。在民用通信领域，公司高度重视国内通信运营商一级集采，提前参与客户需求与前期规划的产品技术形态、应用、行业技术标准的制定，通过自身技术、服务和响应品质，打造在运营商客户端的品牌形象；营销力争实现一级集采中标与市场份额的最大化，提升全国的营销服务体系建设，确保中标份额的落地执行与二级集采市场拓展。在军工电子领域，公司坚持市场引领、技术驱动，立足军工电子领域，走专业化、精品化发展道路。产品定位以单功能电路为基础，以微波宽带收发模组为核心，以小型化、轻量化、通用化、模块化、高可靠性为方向，实施标准化产品设计结合定制化产品设计的策略，保持技术、工艺和成本领先优势。

未来，公司凭借在军民两翼的布局优势加大研发投入，推动公司军用有源相控阵雷达技术、军用毫米波芯片技术与民用5G 有源相控阵技术、5G 毫米波天线技术的融合发展；同时，把握行业发展趋势，开展微波多功能芯片、薄膜电路布局，深度参与分机和子系统研制，跟踪民用5G 通信技术进展，参与民用产品开发，促进军用微波技术成果在民用通信市场的转化。

   　　布局6G 研发、卫星通信和自动驾驶方向

公司一直按照“天基组网、地网跨代、天地互联”的思路，以地面网络为基础、空间网络为延伸，积极布局6G 技术的研发工作；在卫星通信方面，公司自主研发的毫米波芯片、毫米波通信技术、超宽带上下变频技术可应用于卫星通信。随着卫星通信发展带动市场需求的提升，将对公司在相关领域的技术发展和业务拓展产生积极影响。公司在自动驾驶领域已取得了数个项目并部分实现量产交付。

向特定对象募集资金约3.1 亿元用于新型微波、毫米波组件系统研发生产公司拟向特定对象发行A 股股票用于募集资金不超过31,083.38 万元，其中20,000.00 万元拟用于新型微波、毫米波组件系统研发生产中心建设项目，剩余资金用于补充流动资金。新型微波、毫米波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等信息化装备，受益于国防信息化建设以及未来战争对制电磁权争夺的日益激烈，微波组件市场将保持较高增速。我们认为此次定增将进一步加强公司军工电子研发生产能力。

盈利预测及估值

   　　综合考虑宏观经济环境和公司第三季度短期经营情况，我们预测公司23-25 年归母净利润分别为2.6、3.8、4.8 亿元，对应PE 倍数分别为32、22、17 倍，维持“增持”评级。

   　　风险提示

军工扩产不及预期；订单获取不及预期；民用通信需求不及预期等风险。