甬金股份(603995)：新项目增厚业绩可期

　　投资要点

公司2023 年前三季度营业收入约275.81 亿元，同比下降9.2%；归属于上市公司股东的净利润约3.15 亿元，同比减少9.9%；扣非归母净利2.89 亿元，同比减少13.3%。单季度看，23Q3 营收102.45 亿元，同比增加9.1%，环比增加4.0%。23Q3 归母净利润为1.02 亿，同比增加111.7%，环比减少14.8%。扣非归母净利0.91 亿元，同比增长128.3%、环比减少17.8%。

   　　主营产品产销稳步增长

产销端：公司2023 年前三季度300 系冷轧不锈钢卷板产量169.79 万吨，同比增加5.70%；销量168.82 万吨，同比增加6.17%。400 系冷轧不锈钢卷板产量27.54万吨，同比增加34.62%；销量25.91 万吨，同比增加28.21%。单季度来看，公司2023 年Q3 季度300 系冷轧不锈钢卷板产量69.04 万吨，同比增加28.72%，环比增加17.36%；销量67.16 万吨，同比增加27.97%，环比增加11.78%。400 系冷轧不锈钢卷板产量11.83 万吨，同比增加103.45%，环比增加34.42%；销量10.87 万吨，同比增加81.19%，环比增加20.47%。价格端：公司2023 年前三季度300 系冷轧不锈钢卷板销售价格1.51 万元/吨，同比下降13.96%；400 系冷轧不锈钢卷板销售价格0.76 万元/吨，同比下降16.77%。单季度来看，公司2023年Q3 季度300 系冷轧不锈钢卷板销售价格1.45 万元/吨，同比下降12.74%，环比下降0.77%；400 系冷轧不锈钢卷板销售价格0.74 万元/吨，同比下降0.93%，环比下降2.92%。

   　　公司主业不锈钢冷轧项目稳步推进

公司冷轧项目稳步推进，广东甬金三期“年加工35 万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目”于7 月转固，新增宽幅2B 产品产能35 万吨/年；甘肃甬金“年产22万吨精密不锈钢板带项目”一期已于今年8 月投入试生产，投产后将新增8 万吨BA 产品产能；浙江甬金迁建项目“年加工19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”计划于年底前陆续投产，全产投产后将新增19.5 万吨精密和BA 产品产能；越南二厂“年加工26 万吨精密不锈钢带”一期已于今年上半年开工建设，预计2024 年二季度投产。

   　　新材料业务有望成为公司新的业绩增长点

公司积极布局钛合金和柱状电池专用外壳材料板块业务。公司 2022 年规划 “年产 6 万吨钛合金新材料项目”和“年产 22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目”，新材料项目是公司利用产业链整合优势实施一体两翼，多元化发展战略的体现。两个新材料项目一期预计都将在 2024 年一季度达到试生产阶段。新材料业务有望在2024 年开始进一步增厚公司业绩。

   　　盈利预测

公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，不断夯实主业的同时，业务多点开花，我们看好未来预镀镍等新业务对公司带来较大的业绩增量，未来几年公司业绩有望加速释放。鉴于不锈钢需求今年整体不及预期，公司产品价格同比下滑，我们下调今年公司利润，我们预计2023-2025 公司归母净利润分别达4.9/7.7/10.1亿元，同比+1.5%/55.2%/32.0%。参考行业内可比公司，给予公司2024 年13 倍估值，对应目标价26.13 元，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

不锈钢需求不及预期，电池壳产能建设不及预期，4680 电池落地不及预期。