西部超导(688122)：三大业务稳步发展 业绩有望释放

公司业绩整体呈稳健增长趋势，订单持续兑现。公司专业从事超导材料及应用、高端钛合金材料、高性能高温合金材料的研发、生产和销售，目前已成为国内领先、国际先进的超导材料、超导磁体、高端钛合金、高性能高温合金创新研发生产企业。公司坚持自主创新，瞄准国家重大领域需求，部分产品已达到国际先进水平，实现国产替代。公司2018-2022 年营收及归母净利润保持快速增长态势，2023 年前三季度公司实现营业收入30.88 亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润5.83 亿元，同比下降32.13%，业绩下滑主要受核心产品订单交付节奏影响，随着我国新一代装备持续放量，未来三年公司业绩有望回升。

装备放量有望带动公司钛合金业务增长。公司高端钛合金产品包括棒材、丝材、锻坯等，主要用于航空（包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等）、舰船、兵器等多种核心装备领域。公司自主研发并批量生产的多种新型钛合金填补了国内多项空白，打破了欧美发达国家对我国航空、舰船、兵器用关键钛合金材料的技术封锁，保障了国家急需关键材料供应，部分主要牌号新型钛合金已成为我国航空结构件、紧固件用主干钛合金，为我国新型战机、运输机的首飞和量产提供了关键材料。目前我国军机在总量和代际与美国尚存在较大差距，数量仅为美国的24.69%，结构上我国战斗机中大量存在着歼-7、歼-8 等老旧二代机型，三代机和四代机数量占比远低于美国、俄罗斯。目前我国以“20 系列”为代表的国产先进军机已进入批产列装阶段，催生高端钛合金大量需求，公司有望随之受益。

超导材料技术优势凸显，高温合金业务快速发展。超导材料方面，公司产品包括超导线材和超导磁体，主要用于磁共振成像仪、磁控直拉单晶硅、核聚变实验堆等。高温合金方面，公司主要生产变形高温合金等，应用于航空发动机和燃气轮机、核电设备等国家重点发展领域。目前公司多个牌号高温合金产品质量水平满足了国内军用航空发动机、商用航空发动机等高端装备的相关材料技术标准要求，合金纯净度、组织细化及均匀性良好。

投资建议：我们根据三季报情况调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为47.7/64.53/77.75 亿元，归母净利润分别为10.91/14.94/18.63亿元，对应EPS 为1.68/2.3/2.87 元，对应PE29.91/21.83/17.51X, 维持“买入”评级。