水井坊(600779)：Q3重回双位数增长 看好新财年业绩表现

　　水井坊发布三季度业绩公告， 23 年前三季度公司实现营业总收入35.88 亿元，同比-4.84%；实现归属于上市公司股东的净利润10.22 亿元，同比-3.08%。

23Q3 公司实现营业总收入20.62 亿元，同比+21.48%；实现归属于上市公司股东的净利润8.20 亿元，同比+19.61%。业绩符合预期。

   　　销量增长贡献业绩增量，八号延续高增势头

23Q3 公司销售收入延续优异表现，重回双位数增长轨道（营收/净利润+21%/+20%），主要得益于宴会+礼赠场景复苏较快带动150-400 元价格带增长。量价拆分来看，23Q3 销量同比+29%，销量增长构成主要增长来源。分产品来看，八号延续强劲增长势头，主要受益于宴席恢复+销售体系加强+团队配合。消费降级叠加酱酒品牌价格带下沉加剧500-1000 元竞争，井台、典藏表现相对疲软。

   　　天号陈有较快增长，投入和铺货将继续加大，持续推进精细化运营。

核心市场保持优秀表现，电商、新业务渠道进展顺利1）分区域：公司在原有水井坊臻酿八号重点城市的基础上，选择具有潜力的高成长市场，优化资源配置，开拓门店，挖掘潜在的团购消费者，以实现销量较快增长。

2）分渠道：23Q3 新渠道/批发代理分别产生营业收入1.22/19.11 亿元，同比+52.08%/18.97%，占比分别变动+1.24/-1.24bp 至5.99%/94.01%；销量同比+56.88%/28.02%至180.16/3600 千升。电商产品线持续丰富，电商部分增速较快。经销商数量较上半年末净增加4 家至55 家，库存良性。

费用管控能力加强，现金流和预收款环比提升23Q3 公司毛利率/净利率较上年同期+27.11/-2.39 个百分点至83.71%/21.84%。

1）23Q3 销售费用率/管理费用率同比-0.84/+0.22 个百分点至12.43%/3.48%。公司费用管控能力加强，营销费用的投资效率和效果提升。管理费用率增长主因去年同期差旅限制受控严格，今年环境好转费用有所增长。

2）23 年第三季度末，合同负债为10.86 亿元，同比/环比增加0.35/0.35 亿元，23Q3 公司经营性现金流同比增加+2.35 亿元至13.42 亿。

   　　23Q4 工作重点&目标

1）持续提升品牌力及高端化。聚焦水井坊独特品质的认证和产品体验，推进产品传播等品牌建设投入，加速拓展圈层，加强新一代井台产品推广。2）强化渠道通路。继续在重点市场推进多种圈层活动，坚持推进高端品团购体系建设，进一步抓好核心品的终端门店，优化资源配置与激励计划，赢得动销。3）优化组织结构，增加销售人员和扩大消费者培育团队。此外，水井坊还将继续稳步推进水井坊邛崃全产业链基地项目的建设，穿越行业调整周期，实现公司全面稳健发展。

   　　盈利预测及估值

水井坊经前期去库存及市场调整，目前库存健康、动销恢复，发展势头良好。长期来看，公司坚定高端化发展方向，短期八号放量带动业绩增长，长期坚定高端化推广井台。当前新财年开门红顺利，终端动销优异且库存良性，叠加去年四季度及今年一季度均为低基数，期待公司业绩弹性表现。我们预计 2023~2025 年公司收入增速为 3.76%、17.28%、16.07%；归母净利润增速分别为 3.49%、20.39%、19.86%；EPS 分别为 2.58、3.10、3.72 元;PE 分别为23.07、19.17、15.99 倍，维持买入评级。

   　　催化剂：白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期；批价持续上行。

   　　风险提示：消费恢复不及预期；核心产品批价上涨不及预期。