中煤能源(601898)：煤炭业务符合预期 股东增持彰显信心

事件：根据公司2023 年三季报，2023 年Q3，公司实现营业收入468.52亿元，同比减少18.2%，归母净利润为48.53 亿元，同比减少18.5%，扣非后的归母净利润为48.18亿元，同比减少18.6%，基本每股收益为0.37元，同比减少17.8%，加权平均净资产收益率为3.45%，同比减少1.19pct。

前三季度公司实现营业收入1562.09 亿元，同比减少10.9%，归母净利润为166.88 亿元，同比减少13.7%，扣非后的归母净利润为165.69 亿元，同比减少13.8%，基本每股收益为1.26 元，同比减少13.7%，加权平均净资产收益率为12.17%， 同比减少3.54pct。

   　　点评：

煤炭产销量同比增长，煤价下降拖累公司业绩。根据公司2023 年三季报， 1-9月，公司商品煤产量为1.01 亿吨（同比+10%），商品煤销量为2.15 亿吨（同比+5.1%），其中：自产煤销量为9967 万吨（同比+8.5%），贸易煤销量为1.09 亿吨（同比+5.7%）。煤炭业务实现销售收入1323.70 亿元（同比-12.4%）。其中：自产商品煤销售收入601.31 亿元（同比-10.4%），自产煤价格为603 元/吨（同比-127 元/吨），贸易煤销售收入722.01 亿元（同比-14.1%），贸易煤价格为660 元/吨（同比-152 元/吨）。1-9 月，公司自产煤单位成本为294.79 元/吨（同比-11.39 元/吨），主要是露天矿剥离量同比减少导致材料消耗量降低以及使用铁路运输销售的产煤比重下降。1-9 月，公司煤炭业务实现毛利314.56 亿元（同比-20.9%），煤炭业务毛利率为23.8%（同比-2.4pct）。

煤化工主要产品量增价跌，单位销售成本除硝铵外同比下降。根据公司2023年三季报，1-9 月公司主要化工产品聚烯烃销量为110.5 万吨（同比+3.0%），销售价格为6914 元/吨（同比-600 元/吨），单位销售成本为6071 元/吨（同比-915 元/吨）；尿素销量为170.4 万吨（同比+20.8%），销售价格为2408元/吨（同比-237 元/吨），单位销售成本为1591 元/吨（同比-332 元/吨）；甲醇销量为146.5 万吨（同比+12.7%），销售价格为1752 元/吨（同比-182元/吨），单位销售成本为1849 元/吨（同比-103 元/吨）；硝铵销量为41.5 万吨（同比+17.9%），销售价格为2386 元/吨（同比-255 元/吨），单位销售成本为1619 元/吨（同比+673 元/吨）。

公司在建项目进度稳步推进，股东增持彰显信心。根据公司2023 年中报，大海则煤矿预计9 月底完成竣工验收，年产能2000 万吨，里必煤矿预计10月底完成主斜井带式输送机安装，年产能400 万吨，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目预计2024 年建成投运。10 月16 日，公司公告控股股东计划在12 个月内增持不超过5000 万A 股股份，截至10 月28 日，已增持153.61万股，占总股本约0.01%。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年营业收入为2092.14 亿元、2138.82 亿元、2179.78 亿元，归母净利润为198.71 亿元、216.25 亿元、230.61亿元，EPS（摊薄）为1.50 元、1.63 元、1.74 元。以2023 年11 月14 日收盘价8.64 元对应PE 为5.8x/5.3x/5.0x，首次给予“增持”评级。