东鹏饮料(605499)：动销表现较好 展望第二曲线贡献增量

近期动销表现较好，终端网点开拓难度下降。根据渠道反馈，公司传统大单品东鹏特饮今年延续较为稳定增长，在行业内已经成为第四大单品，同时今年在终端网点开拓方面仍延续较快的趋势，目前公司在能力饮料方面有300 多家活跃终端，同时今年公司加大对业务人员网点开拓进行考核，在提高单点产出方面，通过渠道结合消费者活动强化品牌曝光度，增加冰冻化陈列，渠道反馈今年以来终端网点开拓方面难度明显降低，主要是公司品牌力提升较为明显，同时公司针对渠道开拓方面配置了专门的资源费用，四季度以来终端动销较为旺盛，短期景气度突出。

新品反馈较好，未来贡献更多增量。新品曲线逐步凸显，上半年公司推出电解质饮料补水啦在市场反馈较好，产品通过锁定核心运动人群，同时拓展学生、白领、蓝领人群，在汗点渠道积极开拓冰冻化陈列和割箱陈列，加强人员的推广，快速铺货抢占终端，同时制定未来三年战略目标，到2026 年目标剑指30 亿元，打造成为电解质饮料头牌。同时9 月份公司新上市的无糖茶产品目前处于渠道布局阶段，预计明年将在无糖茶赛道引领下贡献一定增量。

平台化概念形成，第二曲线有望持续发力。展望来看，目前公司平台化概念已现雏形，以东鹏特饮为核心，其他能量饮料产品共建“东鹏能力+”产品矩阵，未来公司在东鹏特饮系列产品占主导收入和持续增长的基础上，占比预计会下滑，东鹏大咖、东鹏补水啦、无糖茶以及后续推出的其他新品占比有望逐步提升，以东鹏特饮为核心的情况下，周边逐步孵化出更多10 亿元、20 亿元的大单品，形成第二增长曲线，当前公司的第一目标为营收跨越100 亿冲刺200 亿，未来要争取用三至四年的时间突破200 亿元的销售收入。明年销售规划来看新品占比将有望提升，渠道反馈预计明年销售目标在25-30%之间，新品将贡献部分业绩。

核心竞争力稳固，为公司长远发展奠定基础。短期来看，在疫情影响逐步消退后，人流快速恢复消费回暖，我们认为随着公司全国化进程的不断加速，渠道成效释放速度有望快速提升；中长期来看，公司能量饮料龙头品牌，核心竞争力依然稳固，目前公司仍处于全国化进程的初期，省外仍有较大的空白市场，随着省外网点的加速布局以及经销商和终端网点的渗透，为公司全国化发展奠定渠道基础；同时产能方面，公司已进行前瞻性布局，目前公司衢州生产基地已经进行投产，我们认为公司通过产能基地的加速布局将有效降低物流成本，提高规模效应，满足全国市场需求；未来在公司全国化进程的推动下加速实现区域突破，为公司长远发展奠定坚实基础。

盈利预测及投资建议：随着公司全国化的持续推进，广东省外地区实现高速增长，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入分别为105.57、126.89、154.81 亿元，同比增长24.12%、20.20%、22.00%，预计归母净利润为19.07、24.87、30.76 亿元，同比增长32.36%、30.46%、23.65%，EPS 分别为4.33、5.65、6.99 元，对应PE 分别为43X、33X、26X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、疫情反复的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。