中矿资源(002738)：Q3资源自给率提升带动盈利能力增强 非洲扩建项目兑现有望继续改善成本

　　投资要点：

事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收50.1亿元，同比-8.8%；归母净利20.7亿元，同比+0.9%；扣非归母净利20.3亿元，同比+1.3%。分季度看，2023Q3公司实现营收14.0亿元，同环比-32.4%/-8.2%；归母净利5.7亿元，同环比-22.1%/+39.6%；扣非归母净利5.3亿元，同环比-26.2%/+38.2%。

资源自给率提升带动盈利能力增强。1）价：根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。2）利：随着津巴布韦2个200万吨选矿项目投产，公司锂资源自给率大幅提高，在锂价环比下行的情况下，Q3销售毛利率提升至59.78%，环比+10.0pct；销售净利率为40.39%，环比+13.6pct，盈利能力大幅提高。

Bikita项目达产，资源优势铸就护城河。（1）资源端：津巴布韦Bikita 2个200万吨选矿项目于2023年7月投产，分别预计可年产30万吨锂辉石精矿和30万吨锂云母精矿。扩改建项目于11月9日达产，进一步增强公司锂精矿供应能力，同时高品位锂辉石精矿的使用以及规模效应将会显著降低生产成本，资源优势铸就护城河。加拿大Tanco项目现有选矿产能18万吨，规划再新建设100万吨选矿产能，力争在2024年年底建成投产，使用Tanco矿产品所生产的原料可享受美国IRA法案补贴。（2）冶炼端：

公司冶炼产能建设严格遵循资源产能建设进展规划，现有锂盐产能3.1万吨，在建3.5万吨高纯锂盐项目已经于11月17日点火试运行，远期规划国内6.6万吨+海外4万吨合计10.6万吨锂盐规模，资源自给率高达到100%。

盈利预测与投资建议：综合考虑近期锂价波动情况以及公司项目进展，我们修改了锂价和2023年销量假设，预计2023-2025年公司归母净利润为25.42/26.95/30.10亿元（原值29.97/39.41/39.42亿元），给予2023年11.6倍PE估值，对应目标价格40.80元，维持“买入”评级。