吉祥航空(603885)：经济周期回升 盈利能力上行

　　民营航司龙头，双品牌驱动综合实力上升

吉祥航空是“中国民企百强企业”上海均瑶集团控股子公司，于2006 年9 月实现首航，2019 年与东航完成交叉持股计划。双品牌、双枢纽运营，构筑多元化服务网络，主辅基地占据优质机场枢纽，2019 年吞吐量均处于全国前列。2013-2019 年，公司不断优化业务结构、提升航线质量、增加运力投入，营业收入、股东权益等都呈现上升趋势，综合实力不断提升；2020-2022 年，受疫情影响，公司营业收入、净利润等有所下滑。

   　　航空业有望迎来周期复苏

航周期与库存周期高度相关，有望迎来周期复苏。2023 年底库存周期有望回升：一是去库存近1.5 年，有望结束；二是前瞻指标PPI，7 月份以来趋势回升；三是库存增速降到零附近，历史低点，8、9 月份均小幅回升。

一旦库存周期回升，有望持续2 年左右，吉祥航空收入增速和毛利率有望随之回升，即迎来周期复苏。随着经济复苏、疫情影响消退，航空需求有望充分释放，供需差有望带来丰厚利润。

   　　公司盈利增速有望高于行业

公司成长性较强，市场份额有望提升。公司收入份额与运力份额高度相关，2022-25E 年，吉祥航空飞机数量预计累计增幅超过30%，远高于行业增幅，公司市场份额有望提高。公司盈利能力较强，有望进一步提升。航网结构持续优化，一类互飞航线占比稳中提升，票价市场化改革释放票价弹性，有望推动客公里收益进一步提高；全流程精细化管理，单位座公里销售费用及管理费用有望持续下降。随着市场份额和盈利能力进一步提升，公司盈利增速有望高于行业。

   　　盈利预测与目标价

2024-2025 年盈利有望大幅增长。随着疫情影响消退、经济复苏，在票价市场化改革的背景下，供需差有望带动航空利润持续数年趋势性上升。

我们预测2023-2025 年归母净利润分别为：10.3、25.4、35.1 亿元，EPS 分别为：0.46、1.15、1.58 元/股。采用可比公司PE 估值法，给予18x2024E PE，目标价为20.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：全球经济增速下行，航空安全风险，航空政策变化风险，疫情出现反复，燃油成本超预期上行，飞机引进速度放缓，人民币贬值风险，测算结果具有主观性。