宇通客车(600066)：海外出口高景气延续 盈利稳步上行

　　事件：公司发布 2026年半年报，H1营收167.19 亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67 亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比+15.83%。

业绩稳健，盈利质量改善。2026H1 营收167.19 亿元、同比+3.65%，归母净利18.67 亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96 亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49 亿元、同比+246.96%。H1 毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2 营收108.09 亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利12.08 亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.03/+1.41pp。

期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销售、渠道与售后服务等相关费用增加。

行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4 万辆、同比+5.73%。公司H1 总销量约2.0 万辆、同比-5.73%；大中客约1.5 万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈利的重要支撑。

出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0 万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0 万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642 辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161 辆（同比约+5%），其中新能源出口1236 辆（同比约+55%）。公司出口销量优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续快速增长态势。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE 为11/9/9 倍，归母净利润CAGR 为10.8%，维持“买入”评级。