鱼跃医疗(002223)：双十一表现亮眼 新品提供增长动力

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根据公司官网显示，2023 年双十一期间公司保持医疗器械行业9 连冠，其中多个品类产品录得销量第一，包括血压计、制氧机、雾化器、体温计、理疗仪、血氧仪、轮椅车等。新产品带动相应业务快速增长，新一代呼吸机双十一首秀，全网千万用户关注；安耐糖动态血糖仪销售超千万；血糖仪同比增长超30%，公司继续在健康检测、呼吸健康等领域保持领先。

   　　三季度收入略有承压，新产品提供增长动力

2023 年前三季度公司实现营业收入66.63 亿元，同比增长30.32%；归母净利润21.91 亿元，同比增长92.93%；扣非归母净利润16.7 亿元，同比增长74.09%。其中Q3 实现营收16.83 亿元，同比增长7.65%，环比下降26.09%；归母净利润6.97 亿元，同比增长100.4%，扣非归母净利润4.15亿元，同比增长29.87%。随着未来第三代呼吸机和14 天免校准CGM 产品的放量，公司业绩有进一步提升的空间。

   　　费用支出有效改善，毛利率显著提升

2023Q3 公司毛利率为51.24%，同比+5.2 pp，环比+0.8 pp，主要得益于原材料成本下降以及新产品推出产品结构的变化；销售、管理、研发费用率分别为14.42%、5.34%、7.34%，同比-0.52、-1.08、-0.54 pp，公司费用管理能力优化；净利率达41.31%，提升较多主要因为2023Q3 确认2.87亿资产处置收益，剔除影响后净利率24.36%，同比+2.5 pp。

   　　发布员工持股计划，彰显公司发展信心

公司于9 月13 日公布新一轮员工持股计划，拟对公司管理人员及核心成员等不超过150 人进行激励。目标以2021-2022 年净利润均值（15.39 亿）为基数，2023-2025 年净利润分别不低于20.00、20.31、23.39 亿元。股权激励目标保持增长，彰显公司长期稳健发展的信心。

   　　盈利预测、估值与评级

我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为87.97/93.17/107.89 亿元，增速分别为23.87%/5.92%/15.80%，归母净利润分别为25.33/20.42/24.26亿元，增速分别为58.83%/-19.40%/18.83%，3 年CAGR 为15.01%，对应PE 分别为13/16/14 倍。鉴于公司是国内家用医疗器械平台型企业，深耕行业多年优势明显，CGM 等新产品推动公司业绩增长，参考可比公司估值情况，给予2024 年20倍PE，目标价40.74元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降。