瑞联新材(688550)：业绩符合预期 电子化学品助力公司成长

事件：10 月27 日，公司发布三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入9.32亿元，同比下降21.61%；实现归母净利润0.98 亿元，同比下降53.12%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降56.01%。其中三季度公司实现归母净利润0.40亿元，同比下降17.17%，环比下降10.09%。

三季度公司液晶板块有所回升，OLED 板块及医药板块有所承压。根据公司发布的投资者关系活动记录表，三季度随着下游面板行业逐步回暖，以及终端客户补库存的因素影响，市场信心更加充足，液晶板块整体有所回升。受终端消费电子市场中大尺寸电视机销售情况疲软影响，公司OLED 板块中的氘代材料销售受到一定影响。除氘代材料外，OLED 板块其他材料的营收情况有所增长。医药板块，公司今年三季度主力产品的销售不及预期。

三季度毛利率有所提升，研发费用维持较高水平。2023 年三季度，公司销售毛利率37.59%，同比下降3.63pct，环比提升4.72pct。公司三季度毛利率环比有所提升。根据公司发布的投资者关系活动记录表，主要是公司三季度销售的产品是二季度生产的，二季度公司开工率较高，整体制造成本有所下降。2023 年三季度，公司销售净利率12.59%，同比下降3.87pct，环比下降0.34pct。公司三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.32%、13.31%、9.09%、-1.82%。公司研发费用率维持高位，印证公司在研发方面的投入及公司研发实力。

电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公司电子材料主要有三大类：1）半导体光刻胶单体，目前公司有20 多种单体材料，主要供应国外客户，属于技术合作、联合研发阶段。有一款高端光刻胶单体中试产品通过验证，其他单体还在验证和指标提升阶段。2）面板用光刻胶，验证较为顺利，产品属于危险化学品，需取得危险化学品生产许可后，可能会大批量供应。3）聚酰亚胺单体，其中一个产品是一种新化学物质，需要办理新化学物质环境管理登记，周期较长，公司正在加紧推进。

投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025 年公司每股收益分别为1.09 元、1.80 元、2.50 元，对应PE 分别为32.09、19.43、14.01 倍，维持“买入”评级。