陕西煤业(601225)：Q3业绩同比下滑 大股东增持彰显信心

Q3 收入净利润双下滑，扣非净利润符合预期：2023 年前三季度公司实现营业收入1274 亿元，同比-2.4%；归母净利162 亿元，同比-44.6%；扣非后净利190 亿元，同比下-15.6%；单季度Q3 公司实现营业收入367.71 亿元，同比+21.3%，环比-19.8%；归母净利润46 亿元，同比+27.1%，环比-1.43%；扣非后归母净利润53.6 亿元，同比-27.9%，环比-15.7%。扣非与归母的差额7 亿，主要是公司投资的盐湖股份股价下跌所带来的投资亏损。

累计产量小幅增长，Q3 煤炭价格触底反弹：产销方面：2023 年公司前三季度累计生产煤炭1.24 亿吨，同比+7.1%；煤炭销量1.86 亿吨，同比+6.7%，其中自产煤销量为1.23 亿吨，同比+8.6%。单季度Q3 公司煤炭产销分别为4020 万吨/5785 万吨，环比-7%/-20%，环比下降主要是由于三季度安检趋严停产检修所导致。2023 年全年由于安监力度加强，公司全年产量预计小幅低于现有的1.62 亿吨产能，预计全年产量为1.59 亿吨。未来产量依旧有增长空间，公司计划开发神南矿业小壕兔一号（800 万吨/年）、三号矿井（1500 万吨/年）的探矿权，预计将在“十五五”期间贡献产量。价格方面：公司Q3 均价为684 元/吨，同环比-14.7%/+24.5%。Q3国内市场受益于非电煤需求增长，煤炭价格在9 月下旬触底反弹，进入冬天，预计用电需求有望增涨，各电厂耗煤量增加，有望稳住煤炭价格。预计全年公司煤炭均价将维持在584 元/吨。

控股股东计划增持，彰显对公司信心：公司控股股东陕煤集团在未来12 个月内增持公司A 股股份，增持金额不低于人民币2 亿元、不超过人民币3 亿元，拟增持价格不超过25 元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。

本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。

目标价26.5 元，买入评级：预计2022 年将是煤炭价格阶段高点，2023 年随着国际进口煤供应增加，煤炭价格将逐步降低随后在四季度保持稳定，但由于疫情期间全球的量化宽松，导致煤价依旧为历史相对高位。

2024 年5500k 市场煤价格预计保持在950-800 区间波动，长协价格维持23年水平。公司23 年净利润将受到煤价下滑影响出现下滑，随后逐年提升，预计2023/2024/2025 剔除投资收益和公允价值变动，公司主业归母净利润为232.1/256.4/271.2 亿元。相对估值方面，给与公司10 倍PE 对应24 年目标价为人民币26.5 元，买入评级。