城建发展(600266)：聚焦北京销售高增 棚改收获业绩可期

　　核心观点

公司借北京市场复苏东风销售逆势高增，2022 年至今持续位居北京市销售排行榜第2 位。同时公司长期聚焦北京拿地，北京地区优质项目储备丰富，助力公司未来销售持续高增。公司在一级土地开放和棚户区改造上具有丰富的经验，随着优质棚改项目逐渐进入结转阶段，预计2024 年有望为公司贡献丰厚利润。此外，随着新任董事长任命落地，集团内资源整合有望加速落地，未来公司规模有望进一步扩大。

   　　摘要

销售逆势高增，坐拥京城丰富开发资源。公司是一家长期深耕京城的区域地产龙头，得益于北京地区优异的市场环境，公司近年来销售逆势高增。2022 年公司实现销售金额303.4 亿元，同比增长18.0%；2023 年上半年实现销售金额230.7 亿元，同比增长54.5，2022 年至今持续位居北京市销售排行榜第2 位。此外，公司长期聚焦北京拿地，北京地区项目储备累计建面达到871.3 万平方米，高质量土储助力公司销售持续高增。

棚改项目加速推进，2024 年有望进入收获期。公司在一级土地开发和棚户区改造上具有丰富的经验，近年来依靠大股东北京城建集团的市属国企背景和资金优势获取了大量优质的项目。随着望坛棚改和临河村棚改等项目逐渐进入结转阶段，预计2024 年有望为公司贡献丰厚的利润。

新董事长任命落地，集团内资源整合有望加速落地。除公司外，北京城建集团旗下还有另外两个房地产开发平台（北京城建房地产开发有限公司和北京住总集团有限责任公司），公司体外地产资源丰富。新任董事长常永春先生在资源整合方面经验丰富，任命落地后有望加速集团内部地产资源整合，解决同业竞争问题的同时，进一步扩大公司规模。

首次覆盖给予买入评级，目标价9.96 元。考虑到未来三年内公司棚改项目进入收获期释放大量业绩，我们预测2023-2025 年公司EPS 分别为0.42/0.74/0.86 元。根据可比公司2023 年的PB 估值为1.1X，我们给予公司1.1X 的估值水平，对应目标价9.96 元。