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南侨食品(605339):烘焙油脂树立行业标杆 业务拓展享受烘焙行业变革红利

admin 2023-12-01 21:18:03 精选研报 92 ℃ 0 评论

  投资要点:

以烘焙油脂为基本盘,保持领先优势。南侨的母公司南侨投控创始于1952年,是台湾陈氏家族创立的企业,1995年底成立天津南侨,正式进入中国大陆烘焙油脂市场。烘焙油脂行业集中度较高,规模效应显著,经过多年发展,公司的烘焙油脂在烘焙市场上有较高的知名度,是烘焙油脂领域头部品牌之一。2023Q3烘焙油脂的营收占比为49.64%。

奶油定位高端顺应发展趋势,茶饮咖啡连锁化推动奶油业务增长。目前奶油市场正处于结构升级的趋势中,动物奶油的占比将逐步增加。公司奶油产品主要以淡奶油为主,定位较为高端,顺应奶油高端化发展趋势;同时茶饮咖啡行业对奶油的需求增加,公司推出JoyQ霜享品牌积极布局,未来有较大增长潜力。

冷冻面团主打丹麦类差异化竞争,成长空间充足。近年来冷冻面团行业发展迅速,但是处于成长初期,渗透率仍较低,目前仅为10%左右。根据信公研究院,2020年我国冷冻面团市场规模约49亿元,预计2025年将达到223亿元,CAGR为35%。近年来公司重点发展冷冻面团业务,主打丹麦类形成差异化竞争优势,产品线齐全,同时22年冷冻面团产能翻倍进一步支撑业务的扩张。

大B客户驱动成长,新渠道拓展带来增量。公司渠道以经销和直营为主,截至2023年Q3,经销商数量为397家;近年来直营营收增速较快,占比不断提升,直营渠道主要以品牌知名度较高的连锁客户及食品工业客户为主。公司和客户长期合作,关系稳固。后续公司进一步与茶饮、咖啡、商超、便利店等新渠道进行合作,开拓新的增量。

盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润将达到2.02/3.45/4.54亿元,三年同比增长26%/71%/32%。考虑到公司是烘焙油脂龙头品牌之一,淡奶油和冷冻面团等业务发展潜力较大,给予公司2024年29倍PE,对应目标价23.5元/股,首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期风险;原材料价格波动风险;食品安全风险

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