兴通股份(603209)：从份额提升 到周期复苏

内贸危化品航运有望迎来复苏

内贸危化品航运周期与化工行业周期相关。在安全监管下，危化品船运力低增长，内贸危化品航运周期取决于需求。2017 年以来，内贸化学品船运价与库存周期波动基本吻合，2023 年8 月，化工行业库存同比增速和内贸化学品船运价触底回升。我们预计，2024-2025 年中美库存周期上行、化工行业景气度上升、海运需求增加，而新增指标约束将导致运力低增长，所以内贸化学品船运价有望上涨。随着山东裕龙岛、东北地区等大型炼化项目投产，内贸化学品船运价有望回到2022 年水平。

    内贸危化品船舶运力份额提升

市场份额提升支撑兴通股份业绩趋势性增长。兴通股份主要通过申请指标和外购二手船舶扩充船队，内贸学品船的运力份额从2012 年的2.76%提高到2021 年的9.97%；2022 年起，兴通股份主要通过并购和购买二手船舶迅速提升市场份额，我们预计2023 年兴通股份的内贸化学品船运力份额能到14%，2024-2025 年继续建造新船和购买二手船舶，运力份额有望达到20%和24%。考虑到炼厂对航运服务安全性、可靠性的要求，我们认为2025 年之后兴通股份继续提升运力份额的空间有限。

开辟外贸业务，拓展增长空间

外贸业务为兴通股份的长期发展提供空间。外贸化学品航运需求有望趋势性增长。一是全球炼化产能向亚洲转移，而亚洲炼化产能的增加主要在中国。二是中国化学品从进口替代转向出口，2022 年化学品出口金额是2020 年的1.85 倍，未来有望继续增长。兴通股份为服务炼厂客户出口，2023 年开始购置外贸化学品船，开辟外贸业务。截至2023H1，兴通股份经营外贸化学品船4 艘、7.23 万载重吨，在建/购买外贸船舶5 艘、6.29万载重吨。我们预计，兴通股份将继续购置外贸化学品船，发展外贸业务。但外贸化学品航运的运力供给不受调控，运输需求受经济周期、地缘政治等多种因素影响，运价和盈利的波动性更强。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

兴通股份的船舶运力持续增加，但是2023 年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024 年内贸运价有望回升，下调2023-2024 年归母净利润至2.39、3.72 亿元（原预测3.52、4.54 亿元）；2025 年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025 年预测归母净利润5.24 亿元。维持“买入”评级。

风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。