西部矿业(601168)公司动态研究报告：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产 矿山持续发力

玉龙铜矿改扩建项目如期投产，主力矿山稳步发展

玉龙铜矿是特大型斑岩和接触交代混合型铜矿床，资源禀赋优秀，矿石品位高。它是目前国内最大、平均品位最高的单体铜矿。根据2009 年勘探报告，玉龙铜矿床拥有10.27亿吨矿石量，650 多万吨铜金属量，约40 万吨钼金属量。其中，铜矿石资源量为8.78 亿吨，保有储量8.68 亿吨，平均品位0.66%，位居世界大型铜矿品位前列。玉龙铜矿目前为山坡露天矿，开采成本较同行业公司有明显的优势。

持续推进改扩建，做强矿山主业。玉龙铜业股份有限公司成立于2005 年，2016 年完成一期项目建设，实现湿法及浮现采选能力230 万吨/年，铜金属产能约3 万吨；2020 年12 月完成二期改扩建工程，实现年新增铜金属量10 万吨。

    2023 年3 月启动本次改扩建项目，本次改扩建项目完成后，矿石处理能力达到2280 万吨/年。

玉龙铜矿一二选厂改扩建项目于今年11 月8 日成功投产。玉龙铜业矿山改扩建项目是在2020 年玉龙铜矿改扩建工程顺利建成投产之后，实现公司高质量发展再升级的重要项目。项目建设内容主要有拆除一、二选厂老系统，就地新建选矿智能生产系统，新建矿山破碎站、矿石胶带运输通廊等，建成投产后每年将增加450 万吨处理量。矿产铜由12 万吨增加至15 万吨。2023 年上半年，玉龙铜业实现净利润16.9 亿元，归母净利润9.8 亿元，占比公司净利润65.0%。

    随着投产进度的实施，将进一步推动公司发展。

    盈利预测

预测公司2023-2025 年收入分别为427.13、450.61、466.65 亿元，归母净利润分别为31.92、35.87、38.51 亿元，当前股价对应PE 分别为9.5、8.4、7.9 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。