奥来德(688378)：OLED材料及设备国产化龙头 拓展布局钙钛矿业务

公司是国内OLED 有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。近几年公司有机发光材料业务持续高速增长，且蒸发源设备业务有望受益于国内8.6 代AMOLED产线建设而逐步释放弹性。另外公司正在积极拓展布局钙钛矿电池核心材料及设备，有望开辟新的成长赛道。我们看好公司长期发展前景，预计公司2023/24/25 年实现归母净利润1.33 亿/2.06 亿/3.28 亿元，对应EPS 预测为0.90/1.38/2.21 元，现价对应2023/24/25 年PE 为52.1/34.0/21.2 倍。我们给予公司2024 年40xPE 估值水平，对应目标市值82.2 亿元，对应目标价55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司概况：国内OLED 有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。公司的核心业务包括OLED有机发光材料业务和蒸发源设备业务，其中有机发光材料为OLED面板制造的核心材料，蒸发源为OLED 面板制造的关键设备蒸镀机的核心组件。

目前公司已经与众多知名OLED 面板生产企业建立了稳定合作关系，包括维信诺集团、和辉光电、TCL 华星集团、京东方、天马集团等。2023 年前三季度公司营业收入和归母净利润分别为4.15 亿元/YoY+5.4%，0.98 亿元/YoY-12.7%。

   　　行业分析：AMOLED 成为OLED 主流发展方向，我国加速推进本土化进程。

AMOLED 是当前OLED 显示发展的主要方向，群智咨询预测，2023 年AMOLED屏在智能手机市场的渗透率有望提升至46%；HIS 预计到2025 年全球AMOLED面板营收将达到374 亿美元。近年来，我国出台系列政策，加速推进OLED 产业链本土化。1）有机发光材料：有机发光材料是OLED 面板的核心组成部分，具有研发难度高、验证周期长、更新迭代速度快的特点。有机发光材料头部供应商集中在欧美日韩等国，而其主要市场在中国和韩国。UBI Research 预测，2028 年中国市场规模有望达到10.7 亿美元，全球占比上升至44%。2）OLED设备：OLED 设备属于典型的技术密集型行业，具有较高的技术壁垒。真空蒸镀机是生产AMOLED 面板的专用设备，主要被日本佳能Tokki 垄断，其核心组件蒸镀源对蒸镀效果、良品率起到决定性作用。目前奥来德已完成对国内Tokki蒸镀机配套蒸发源的国产替代，根据公司公告，截至2023 年3 月，公司蒸发源设备在国内Tokki 蒸镀机中的配套率高达80.6%。

   　　公司分析：持续引领OLED 材料及蒸发源设备国产替代，拓展布局钙钛矿业务。

1）有机发光材料业务：公司为下游面板厂商提供OLED 各结构层的有机发光材料，2022 年销售收入超过2 亿元，同比增速近50%。公司通过自主研发已积累丰富的有机发光材料核心技术，构建技术壁垒，并且R’、G’、B’材料、封装材料以及PDL 材料均已取得阶段性进展。2）蒸发源业务：目前公司生产的蒸发源设备完全打破了国外的技术壁垒，解决了国内6 代AMOLED 产线的“卡脖子”技术问题，是国内高世代高性能线性蒸发源的唯一供应商。公司蒸发源产品盈利能力突出，毛利率接近70%。随着国内8.6 代AMOLED 产线建设逐步启动，公司蒸发源设备销售规模有望恢复高速增长。3）钙钛矿业务：2022 年11 月，公司公告“钙钛矿结构型太阳能电池蒸镀设备的开发项目”以及“低成本有机钙钛矿载流子传输材料和长寿命器件开发项目”、拓展布局钙钛矿电池相关材料及设备业务，有望打造新的增长曲线。

风险因素：宏观经济环境波动的风险；OLED 行业波动及市场竞争加剧的风险；技术升级迭代进度不及预期的风险；核心产品需求下降的风险；客户集中度较高的风险；蒸发源产品部分核心原材料依赖进口的风险。

投资建议：公司是国内OLED 有机发光材料及蒸发源行业的领军企业。近几年公司有机发光材料业务持续高速增长，且蒸发源设备业务有望受益于国内8.6代AMOLED 产线建设而逐步释放弹性。另外公司正在积极拓展布局钙钛矿电池　　核心材料及设备，有望开辟新的成长赛道。我们看好公司长期发展前景，预计公司2023/24/25 年实现归母净利润1.33 亿/2.06 亿/3.28 亿元，对应EPS 预测为0.90/1.38/2.21 元，现价对应2023/24/25 年PE 为52.1/34.0/21.2 倍。我们选取飞凯材料和莱特光电作为可比公司，2024 年可比公司平均PE 估值为33倍（Wind 一致预期），而根据PEG 估值法，公司2024 年对应PE 估值为41倍。结合PE 和PEG 估值法，并考虑到公司两项核心业务均具有较高技术壁垒，盈利能力较强，我们给予公司2024 年40xPE 估值水平，对应目标市值82.2 亿元，对应目标价55 元，首次覆盖，给予“买入”评级。