重庆百货(600729)：期待新业态提高估值

　　本报告导读：

   　　Q4 在低基数效应+主业持续修复的基础上望延续高增趋势；展望2024 年，期待新业态布局。

   　　投资要点：

维持增持。维持预 测2023-25年EPS为3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，维持目标价40.13 元，维持增持。

折扣兴起，公司或推进折扣业态布局。1)折扣店本质是效率的比拼，受益于消费环境、消费倾向等的变化，望迎来加速发展，当前多家零售企业均积极布局；2)公司作为重庆地区大型商业龙头，考虑到①当地零售业态竞争格局优化；②公司通过一系列积极变革推动人效/坪效持续改善、份额持续提升；③数智化及会员运营能力增强，我们看好公司主业持续改善，且在供应链/物业区位/门店经营等方面具得天独厚的优势，或为布局折扣赛道奠定良好基础，看好收入利润持续增长。

国改标杆，提效增益前景仍可期。1)公司从混改引进物美等作为战投、强化市场经营机制，到股权激励落地、绑定核心骨干利益，再到拟吸并大股东、组织进一步扁平化，整体效率持续提升；2)近8 年来ROE 稳步提升，自2015 年的7.7%提至2022 年的17.1%，2023H1 为15.6%，我们看好随场店调改、数字化革新等利好事项释放，ROE 将延续提升趋势。

年初至今主业稳健修复，PE 估值低估。1)Q2-Q3 扣马消后主业保持高增，Q4 因有上年低基数+重要节假日临近带来的客流/客单修复，整体表现或好于此前预期；2)马消业务结构积极优化，且推出天镜大模型望赋能业务持续健康增长；3)或受益REITs；4)2022 年分红率约30%，我们判断2023年分红率或提升；5)当前仅8.5 倍PE 仍被低估。