东芯股份(688110)首次覆盖深度报告：SLC NAND国产小巨人 深耕利基穿越周期

存储价格或已见底，公司盈利有望企稳回升。随着头部厂商减产去库存叠加未来需求回暖，存储价格有望止跌反弹。我们认为，受益于周期复苏，公司的盈利能力有望在未来实现逐季环比改善，具体从三个维度体现：1）从价格周期来看，以SLC NAND 为代表的小容量存储价格或已接近底部，10 月SLC NAND 1Gb/2Gb 的现货平均价分别环比9 月上涨4.69%/3.93%，未来有望迎来向上反弹；2）从存货价值来看，目前库存水平较高，但增长率逐季放缓，2023Q3 存货账面价值环比增长率仅为5.68%，预计减值计提影响有望逐季减少；3）从生产成本来看，晶圆价格有望持续降低，展望2024 年，预计8 英寸代工价格仍将保持小幅下降趋势，季度降幅约在3%-5%之间，公司的价格成本剪刀差有望持续扩大。

头部逐步退出，产品优势显著，份额有望持续提升。存储行业头部大厂目前专注于大容量存储芯片领域，国内厂商有望凭借自身的技术实力和本土化优势，逐步实现差异化存储芯片市场的国产替代，从而打开成长空间。据统计与测算，2022 年全球利基型存储市场规模为128.32 亿美元。我们认为，随着大厂逐步减产利基产品或退出利基市场，国产替代不断加速，公司在利基型小容量市场的市占率仍较低，产品优势明显，未来有较大提升空间。

积极导入车规，切入可穿戴赛道，大力发展MCP。公司聚焦的中小容量利基型存储芯片，具有低功耗、高可靠性优势，未来随着通信设备、汽车电子、物联网、可穿戴设备和工业控制等应用场景不断涌现，下游市场对中小容量存储芯片需求也在持续上升。我们认为，公司未来有望通过导入车规级产品、切入可穿戴产品领域及提高MCP销售规模来打造新的成长曲线。未来智能车、可穿戴设备对于NAND Flash 的需求将实现高速增长，公司的研发进展顺利，客户验证积极。同时公司的MCP 产品未来有望实现量价齐升。

   　　盈利预测与投资建议

首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别实现-0.93、1.23、3.44 亿元，对应EPS 分别为-0.21、0.28、0.78元。截至报告日收盘价对应2023-2025 年PE 值分别为-158.01、119.81、42.74 倍。我们看好公司在存储周期出现拐点后迎来量价齐升，同时受益于国产替代加速及自身产品优势快速提升市场份额，通过积极导入车规产品、切入可穿戴市场进一步打开成长空间。

   　　风险提示