裕同科技(002831)：提升分红回馈股东 需求筑底改善

事件：公司发布《关于提高公司2023 年度至2025 年度现金分红比例的公告》，2023 年度至2025 年度，公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。

点评：

    公司拟将2023-2025 年分红比例提升至不少于60%，致力回馈股东。

2020-2022 年，公司以现金方式分配的利润金额分别为2.61 亿元、2.03亿元、3.00 亿元，占当年合并财务报表归属于母公司股东净利润的比例分别为23.26%、20.00%和20.14%；2023 年9 月公司实施2023 年半年度权益分派，合计派发现金红利约3.00 亿元。本次公告拟将2023-2025 年现金分红比例确定为：每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的60%。据我们对公司2023 年盈利预测及最低60%分红比例测算，2023 年公司股息率约3.7%，配置价值突显。我们认为，公司本次提高分红比例，充分显示了管理层对于股东回报的高度重视，将与股东持续共享经营发展成果。

下游消费电子出货回暖，公司2024 年业绩有望逐步修复。收入端，2022年公司3C 包装营收占比约67%，23 年以来全球智能手机出货量增速逐季改善，23Q3 全球智能手机出货量同比+0.3%，较23Q2 增速环比+8pct；据Counterpoint Research，23 年10 月全球智能手机销量同比增5%；据Canalys 预测，2024 年全球智能手机市场将增长3%。烟酒包装方面，22 年公司烟酒包装营收占比约12.7%，我们认为随着未来国内消费环境逐步改善，下游需求具备修复空间。利润端，1）主要原材料白卡纸未来新增供给较多，我们预计白卡纸价格将维持中低分位水平，公司成本压力显著抬升概率不大。2）资本开支高峰已过，2022 年至今资本开支/营收占比持续下降。3）智能工厂升级推进，23 年上半年湖南裕同一期、苏州裕同、成都裕同建设落地，打造智造护城河；海外马来西亚新工厂、印度工厂新厂区建设完成；同时公司预计越南纸塑项目、越南智能工厂年内投产；智能化生产有望逐步释放效能。

盈利预测和投资评级：公司作为纸包装行业龙头，消费电子包装领域优势领先，酒包&烟包&环保包装顺利开拓，未来资本开支预期减少、智能工厂建设有望进一步降本增效。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.05 亿元、17.11 亿元、19.62 亿元，同比分别+1.1%、+13.7%、+14.7%，目前股价对应2023 年、2024 年PE 分别为16x、15x，维持“买入”评级。