东鹏饮料(605499)：无糖茶行业提质升级带动高质量结构化增长

赛道高景气延续，量增价减实为大容量消费升级。无糖茶是2026 年软饮料板块确定性最强的增长赛道，长期增长基底扎实。根据Euromonitor 数据，2025 年国内无糖茶市场规模达368.47 亿元，同比增长31.49%，2019-2025 年复合增速高达28.77%。

2026 年行业呈现“总量换挡、结构高增”特征，26Q2 无糖即饮茶销售额同比增长16.1%，在包装水价格战、养生水增长停滞的行业环境下，增长优势突出。行业呈现“量增价减”表象，但核心驱动力来自产品大规格化，并非同规格产品恶性降价。

900ml、1.5L 家庭装、750ml 量贩大瓶成为行业主流布局方向，消费者以更低单位成本获取更多饮品，属于典型“消费升级式降价”。赛道增长依托三大底层逻辑：其一“水替”心智全面普及，无糖茶从休闲饮料转变为日常补水刚需，大幅提升复购频次；其二渠道持续下沉，零食量贩、即时零售、县域食杂店不断拓宽终端触点；其三消费人群持续扩圈，客群从一二线Z 世代逐步渗透至中老年、下沉县域市场。口味结构看，茉莉47.2%份额（+5.33pcts）成超级单品，东方树叶茉莉占比45.2%且提升更快，壁垒进一步强化；青茶、绿茶退潮，白茶、焙茶等结构性增长，为东鹏"焙好茶"参与者提供了差异化突围的窗口。

龙头竞争策略分化：农夫山泉依托30 周年一元换购促销，综合中奖率43%，通过数字化活动抢占便利店冰柜、商超核心货架，抬高竞品渠道入场成本，同时沉淀自有消费者数据，强化渠道绑定；东鹏饮料采取错位竞争路线，推出3 元价位焙好茶，深耕焙茶细分赛道，依托全国460 万下沉终端网点复用原有渠道资源，切入东方树叶空白低价带。2026 上半年东鹏茶饮料收入10.58 亿元，同比大增208.99%，成为公司全新增长曲线。

渠道与消费画像：线下为基本盘，线上高弹性，年轻健康客群支撑长期需求。渠道层面形成“线下主导、线上高增”格局，2025 年线下渠道贡献81.5%销售额，便利店、夫妻食杂店、零食量贩为核心增量场景，便利店冷藏柜无糖茶陈列占比已超45%；线上渠道占比18.5%，2018-2022 年销售额增长10 倍，低基数下增长弹性充足。大卖场因消费场景错配表现疲软，即时零售单人消费、家庭囤货两大场景共同带动大瓶装放量。消费端画像清晰：30 岁以下年轻群体占消费总量70.8%，31-40 岁中年群体占23.7%，女性消费者占比55%-65%，主力客群为中等收入都市白领与学生。63.6%消费者购买核心诉求为0 糖健康，超半数人群将无糖茶作为日常饮用水替代品，刚需属性打开行业长期成长天花板。

盈利预测及投资建议：随着公司在港股成功上市，公司持续深化全渠道战略布局，优化区域结构，在夯实能量饮料的基础上积极培育和发展多元化产品矩阵。考虑到公司上半年业绩表现，我们维持全年盈利预测。预计公司2026-2028 年收入分别为240.20、276.45、314.06 亿元，同比增长15%/15%/14%，预计归母净利润为51.27、59.75、68.79 亿元，同比增长16%/17%/15%，EPS 分别为6.98/8.14/9.37 元，对应PE 分别为20/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、全国扩张不及预期的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、第三方数据失真和市场规模测算偏差的风险。