江中药业(600750)：新一轮股权激励计划推出 国资增持彰显长期发展信心

事件：1）2024 年1 月2 日，公司发布《关于第二期限制性股票激励计划（草案）摘要的公告》，本激励计划拟向激励对象授予不超过763.5 万股限制性股票，占激励计划草案公告时公司股本总额的1.21%。首次授予690.20 万股，预留授予73.30 万股。本激励计划限制性股票（含预留授予部分）的授予价格为每股 12.79 元。

2）2023 年12 月27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，公司控股股东的法人股东芜湖信海润达投资合伙企业（有限合伙）转让全部股权，其中向华润医药控股转让其持有的华润江中9.2138%股权，向江西国控转让其持有的华润江中5.2274%股权。本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中60.5494%股权，江西国控持有华润江中34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。

新一轮股权激励计划推出，强化中高层骨干的凝聚力。公司于2024 年1 月2 日发布了股权激励计划摘要，考核年度为2024-2026 年三个会计年度，考核目标分为公司和个人两个层面。公司层面业绩考核目标主要围绕投入资本回报率、归母净利润复合增长率和研发费用率，能够全面客观反映公司盈利能力、成长能力和收益质量。公司2024-2026 年投入资本回报率均应不低于13.60%，且不低于对标企业75 分位水平或同行业平均值；归母净利润以2022 年为基数，2024-2026 年归母净利润年复合增长率均应不低于9.00%，且不低于对标企业75%分位水平或同行业平均值；2024-2026 年研发费用率分别不低于3.90%/3.91%/3.92%。2022 年公司研发费用率为2.62%，2023 年上半年公司基于经典名方现代中药创制科研平台，有序推进业务优势领域相关的经典名方研究，持续开展公司及子公司特色品种的二次开发、中药新药研究等。我们预计2024年随着公司收入规模的扩大，销售费用率、管理费用率有望进一步下调，加大研发投入为公司长期发展奠基。个人层面业绩考核分为三档，90（含）分以上、70（含）分-90 分、70分以下分别解除限售比例100%、80%、0%。个人层面和公司层面相结合，利于强化中高层骨干得凝聚力。

国资增持彰显长期发展信心，“华润+江西国资委”双重赋能。2023 年12月27 日，公司发布《关于控股股东股权结构变动的提示性公告》，本次股权转让事项完成后，华润医药控股持有华润江中60.5494%股权，江西国控持有华润江中34.3525%股权。公司控股股东及实际控制人均未发生变化。收购总价格约为8.10 亿元，其中华润医药支付约5.17 亿元，江西国控支付约2.93 亿元。本次转让比例是按照原有持股比例的相对持股比例，华润医药与江西国控的转让比例为1.76。我们认为，国资增持利于公司控制权进一步提升，彰显长期发展信心。公司内部坚持“内生+外延”双轮驱动，外部受　　益“华润+江西国资委”双重赋能。

投资建议：江中药业是优质的品牌OTC 企业，聚焦胃肠领域，补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道。我们看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长和华润管理体系下的协同优化。预计公司2023-2025 年实现营收43.22/51.33/60.24 亿元，分别同比增长13%/19%/17%；实现归母净利润7.02/8.18/9.53 亿元，分别同比增长18%/17%/16%；对应PE 估值分别为17/15/12X，维持“增持”评级。