宏华数科(688789)：数码印花龙头 设备+耗材双轮驱动

　　软件起家的全球数码喷墨印花龙头，受益纺织服装小单快反潮流公司是分色设计软件起家的全球数码喷印设备领军企业，实控人技术出身。

随着纺织服装小单快反模式的持续演绎以及设备、墨水降价带来经济效益的提升，全球数码喷墨印花渗透率不断提升，其中国内数码喷墨印花渗透率由2016 年的3.7%提升到2022 年的13.2%，带来设备和墨水市场的快速增长，公司过去6 年收入/归母净利润复合增速分别达到21%和28%。我们预计公司2023~25 年有望实现归母净利润3.3、4.3 和5.2 亿元，分别同比增长35%、30%和21%，对应当前股价PE 36、28 和23 倍，可比公司Wind 一致预测PE 均值约28 倍，考虑到数码喷印行业渗透率有较大提升空间，公司竞争格局佳、3 年归母净利润复合增速高于可比公司均值，给予公司24 年31倍PE，目标价109.7 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

设备先行，产品与规模化优势助力公司快速成长与传统丝网印花相比，数码喷印模式具备四大核心优势：小单模式下的经济性、节能环保、品质更优、减少人工依赖。22 年国内数码喷印渗透率约13%，对标欧洲20~25%的水平，我们认为中期或还有较大空间。23 年去库压力下服装行业小单模式愈发盛行，23Q2 以来国内数码纺织印花机市场同比转正，或预示着全面替代的开始。我们测算25 年国内数码直喷/转印设备新装机量有望达到1400 和11000 台，较22 年增长150%和40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量数据众核并行处理等核心技术，兼具产品与规模化优势，未来市占率有望不断提升。

耗材跟进，自制率提升+新品拓展构成未来基石数码喷印墨水整体市场持续扩容，我们预计23 年国内数码喷墨印花墨水消耗量达3.76 万吨，按照4 万元/吨的价格推算价值量约15 亿规模。墨水与喷头和供墨系统的适配性决定了印花的稳定性和色牢度，且其与后服务捆绑，故尤其在活性墨水等领域数码喷印设备和墨水的销售具备较强协同性。

公司是行业内少有自主掌握染料合成、染料提纯、墨水混配等关键技术，同时覆盖设备、耗材业务的头部厂商，上市后通过对于天津晶丽和艺扬墨业的收购不断提升墨水自制化比例。未来随着数码喷印渗透率的逐步提升，墨水需求有望保持稳定增长，将构成公司增长的又一基石。