华曙高科(688433)：从航空航天到消费电子 3D打印渗透率提速

公司是国内领先的3D 打印设备、材料供应商。公司围绕3D 打印产业链跨上下游布局，是全球极少数同时具3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业，致力于为全球客户提供金属（SLM）增材制造设备和高分子（SLS）增材制造设备，并提供3D 打印材料、工艺及服务。根据3D 科学谷，中商产业研究院数据，公司21 年中国增材制造设备的市场份额为7%，位列第六位（内资第一位）。

3D 打印引领新工艺创新，下游应用百花齐放。根据荣耀官网，荣耀折叠手机MagicVs2 钛合金铰链背板采用金属3D 打印加工工艺；根据公司微信公众号，航越科技与公司合作将3D 打印技术与贵金属（金属银等）文创工艺品相结合，生产效率相比传统方式可提升80%以上；南京理工大学基于公司设备，自主研发碳纤维增强PEEK 复合材料SLS制备工艺，解决高熔点材料成形难题。根据华经产业研究院数据，21年全球增材市场规模达到152 亿美元，且预计25 年将增长至298 亿美元。我们认为，随着3D 打印技术迭代和降本，该类工艺逐渐由军工向消费行业外溢，在3C、汽车、机器人等行业具备较大应用潜力。

募投扩产突破产能瓶颈，前瞻布局保持竞争优势。据公司首轮问询回复，公司21 年产能利用率达112.6%，现有产能已不能满足公司业务规模的快速发展需要。公司23 年IPO 募集资金用于增材制造设备扩产等项目，扩产项目建设期为2 年，建设完成后3 年达产，达产后预计新增381 台3D 打印设备，持续提升公司的竞争优势。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.51、2.15、3.16 亿元，EPS 分别为0.37、0.52、0.76 元/股。给予公司2024年70xPE，对应合理价值36.31 元/股，维持“增持”评级。