佳禾食品(605300)：成本红利释放 盈利能力优化

事件：公司发布2023 年度业绩预告，23 年预计实现归母净利润2.53~2.79亿元，同比增长118.97%~142.02%；扣非归母净利润2.18~2.45 亿元，同比增长133.65%~162.12%。

收入端Q4 预计增长稳健，咖啡内部结构持续优化。收入方面，我们预计23Q4 实现稳健增长，具体来看：1）植脂末：Q4 预计增长稳健，除基数影响外，预计主要受下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动影响；2）咖啡：Q4 整体预计增长稳健，烘焙咖啡增速或高于速溶咖啡；产品结构上，受低价连锁咖啡影响，速溶咖啡行业增长受限，公司过去咖啡产品以速溶咖啡为主，23 年积极发力现磨咖啡业务，定增扩产精品咖啡豆、精品研磨咖啡粉、精品冷萃热萃咖啡液、RTD 即饮咖啡、冻干及混合风味咖啡，完善咖啡产品布局、拓展利润增长点，后续新客拓展下咖啡业务有望重回增长快车道。

成本红利释放，盈利能力优化。利润方面，经测算单Q4 预计实现归母净利润0.47~0.73 亿元，同比-15.1%~+33.3%；扣非归母净利润0.41~0.67 亿元，同比-24.1%~+25.6%。成本端来看，公司直接材料占成本比重大（22 年直接材料占主营业务成本比重达83%），原料价格波动将对公司营业利润产生显著影响。23 年受益于成本红利，主要原材料食用植物油、乳粉等价格回落，预计毛利端持续优化。费用端来看，销量提升下规模效应或有释放，但考虑到公司 BC 业务布局持续完善，相关市场费用或有增加；叠加持续开发新品，在研发费用上预计投入稳定。

新品顺应行业发展需求，咖啡定增扩产优化产品结构。作为植脂末行业龙头，公司在生产规模及定制化服务方面优势突出，23 年推出植脂乳化产品顺应行业需求，上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期已实施完成；第二增长曲线咖啡业务新增连锁客户库迪，主要供给烘焙咖啡，23 年5 月定增扩展精品咖啡产能，有助于进一步优化公司的产品结构。

投资建议：看好公司在成本回落、产能充足下释放业绩弹性，咖啡、燕麦奶渗透率加速提升驱动中远期发展。我们预计公司2023~2025 年营业收入分别为30.0/35.1/41.5 亿元，同比增长23.4%/17.2%/18.2%；归母净利润分别为2.7/3.2/4.0 亿元，同比增长134.7%/19.0%/22.7%，当前股价对应P/E 分别为22/19/15X，维持“推荐”评级。