兴发集团(600141)：农化板块逐步回暖Q4业绩改善 看好新材料业务发展

事件：公司发布2023 年年度业绩预减公告，2023 年，公司预计实现归母净利润13.60~14.60 亿元，同比下降75.1%~76.8%；预计实现扣非归母净利润12.80~13.80 亿元，同比下降77.2%~78.9%。2023 年Q4 单季预计实现归母净利润4.26~5.26 亿元，同比下降44.0%~54.7%，环比增加31.0%~61.8%；实现扣非归母净利润4.01~5.01 亿元， 同比下降52.6%~62.1%， 环比增加21.5%~51.8%。

草甘膦、有机硅价量齐跌23 年业绩承压，但Q4 有所改善。受宏观经济及市场供需变化影响，2023 年农化及有机硅板块市场景气度下降，草甘膦原药、有机硅DMC 等产品量价齐降，公司业绩承压。但自三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，公司各类农化产品的盈利能力有所增强，带动公司经营业绩连续两个季度实现环比增长。价格方面，根据百川盈孚数据，2023 年国内草甘膦、有机硅DMC、黄磷及磷酸一铵均价同比分别下跌47.8%、37.1%、24.6%、12.3%，23Q4 四者的均价环比分别变动+17.5%、-7.8%、+12.0%、-0.3%。毛利润方面，根据百川盈孚数据，23Q4 四者的毛利润环比分别变动-57.9%、-3.6%、-60.5%、+8.1%。在特种化学品板块，2023 年该板块受宏观经济影响相对较小，总体保持了稳健发展态势，是公司业绩的重要来源。

聚焦磷、硅、硫基和微电子材料等新材料业务，重点项目稳步推进。湿电子化学品方面，公司子公司兴福电子目前已形成约18.3 万吨/年湿电子化学品产能，2万吨/年电子级氨水联产1 万吨/年电子级氨气等项目正在稳步推进；同时已启动上海电子化学品专区建设，建成后将形成4 万吨/年超高纯电子化学品规模。与此同时，公司规划建设有2200 吨/年微胶囊项目，其中一期550 吨/年已于23年3 月建成投产，产品已实现规模销售；湖北瑞佳20 万吨/年RTV 项目（一期）于7 月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800 吨/年中试，正在开展5000 吨/年工业化装置设计；截至23 年11 月10 日，公司5000 立方/年气凝胶毡项目已进入建设收尾阶段；目前公司1000 吨/年的磷酸铁锂中试线已稳定生产出合格产品；磷酸锰铁锂公斤级的小试线已实现稳定出料，小料产品已外送广汽、比亚迪等公司进行验证。

盈利预测、估值与评级：自三季度以来，农化板块市场行情逐步回暖，公司经营业绩连续两个季度实现环比增长，但考虑到当前相关周期性化工产品盈利能力仍处于偏底部位置，我们下调公司23-25 年盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为14.08（下调6.4%）/19.19（下调12.6%）/21.69（下调20.9%）亿元。公司是国内精细磷化工龙头企业，近年来进一步布局微电子新材料、有机硅新材料、新能源材料，开拓新的发展动能，维持“买入”评级。