中国重汽(000951)：受益产品结构改善 四季度业绩大超预期

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   　　公司发布2023 年度业绩预告。2023 年实现归母净利润10.05-11.12 亿元，同比增长370%-420%；扣非净利润9.97-10.90 亿元，同比增长440%-490%。

行业销量受季节性因素影响四季度环比下滑，公司市占率保持提升。

受天然气重卡影响和提车节奏影响,四季度重卡行业销量20.4 万辆，同比增长37.3%，环比略有下滑6.3%。11 月后气价走高，天然气重卡有所回落，四季度天然气重卡销量4.3 万辆，占行业总销量21%。从上险口径看，公司四季度销量2.6 万辆，市占率为18.6%，同比提升0.6pct，环比提升2.8pct。

其中天然气重卡销量0.99 万辆，市占率持续提升，10-12 月分别为21.9%、22.1%和31.1%。

   　　四季度单车利润大幅提升，主要因为天然气重卡带来盈利提升。

单四季度利润3.5-4.6 亿，同比扭亏为盈，环比大幅增长119%-186%。由于天然气重卡ASP 高于普通重卡8-10 万，单车盈利更为可观。同时，费用率在规模影响下持续得到优化。

   　　公司是优质的重卡整车龙头，产品竞争力强，未来份额有望持续提升，带动盈利向上。

2018 年公司开始改革，在人员、干部、考核制度和资产包袱方面做出调整，聚焦主业发展，提高运营效率。重汽集团市场份额从2017 年的17.0%提升到2023 年25.7%。公司研发费用同比提升，主要是为24/25 年新车做研发储备，有望进一步提升产品竞争力。

   　　盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为430、523、614 亿元，同比增速分别为49.2%、21.7%、17.5%，归母净利润分别为10.6、14.2、19.0 亿元，同比增速分别为398%、33%、34%，EPS 分别为0.91、1.21、1.62 元/股，3 年CAGR 为107%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年16 倍PE，目标价19.36 元，维持为“买入”评级。

   　　风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧。