巨化股份(600160)：制冷剂高景气周期提升公司业绩 含氟新材料产品前瞻布局

　　事件：公司发布2025 年三季报，期内实现营业收入203.94 亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润32.48 亿元，同比增长160.22%。

    　　点评：

公司第三季度业绩稳健增长。2025 三季度，公司实现营业收入203.94亿元，同比增长13.89%；实现归母净利润32.48 亿元，同比增长160.22%。

其中，第三季度单季营收70.62 亿元，同比增长21.22%；归母净利润11.97亿元，同比增长186.55%。第三季度归母净利润环比微降3.6%，主要原因是公司在行业淡季主动进行大修，叠加含氟聚合物、基础化工等非制冷剂业务景气度下行所致。作为行业龙头，公司拥有27.1 万吨的三代制冷剂权益配额，市占率高达34%，其中R32、R125、R134a 等主流品种市占率均位居第一，充分享受了量价齐升带来的丰厚利润。以R32 为代表的主流产品价格维持高位，目前市场价已突破6 万元/吨，较2024 年初的1.5 万元/吨上涨约3 倍。

含氟新材料产品前瞻布局。公司前瞻性布局新材料领域，为长期发展注入新动能。公司拥有8000 吨/年的HFOs 产能，通过为霍尼韦尔等国际巨头代工，掌握了第四代制冷剂的核心生产技术，同时加速推进甘肃高性能氟氯新材料项目，计划新增5 万吨HFOs 产能，强化未来第四代制冷剂替代优势。阿联酋基地产能逐步释放，海外市场份额持续扩大。高纯PFA、电子级氢氟醚等新产品进入产业化阶段，公司是国内少数实现电子氟化液产业化的企业，产品覆盖氢氟醚和全氟聚醚等，可应用于AI 服务器的浸没式液冷，为未来业绩增长注入新动能。

投资建议：巨化股份是国内制冷剂行业龙头企业，在三代制冷剂领域具有明显规模优势，并前瞻布局四代制冷剂及其他含氟高分子材料。预计公司2025-2027 年EPS 为1.69/2.01/2.31 元，维持“买入”评级。