新华保险(601336)：投资收益和减值等支出项减少驱动利润高增 NBV保持较高增速

事件：新华保险披露2025 年三季度业绩，公司第三季度营收和归母净利润分别同比增长30.8%和88.2%至672 亿元和181 亿元，拉动2025 年累计营收和归母净利润同比增长28.3%和58.9%；截至9 月末，公司归母净资产较年初增长4.4%至1005 亿元；公司前三季度寿险NBV 同比增长50.8%，前三季度年化总投资收益率达到8.6%，均表现出色。

    　　点评：

1、25Q3 净利润多方面驱动：新华保险25Q3 单季度归母利润总额同比增长88.2%至181亿元，其中保险服务业绩（保险服务收入-保险服务费用-分出保险分摊+摊回保险服务费用）和保险投资业绩（利息收入+投资收益+公允价值变动）分别同比增长13%和28%至53 亿元和164 亿元，其中预计保险服务业绩增长主要由服务边际摊销和银保报行合一贡献，投资服务业绩主要受益于公司优异的投资能力，公司前三季度年化总投资收益率较去年同期提高1.8 个百分点至8.6%；此外公司Q3 单季度的业务和管理费支出、信用减值损失和其他资产减值损失也较去年同期分别减少了21.8 亿元、16.5 亿元和11.9 亿元；2、寿险NBV 保持较为强劲增速，个险队伍持续深化改革：

A、受益于三季度寿险主抓个险渠道分红险销售，公司前三季度的10 年期以上新单长险同比降幅由中报的-39.8%收窄至-19.4%，前三季度的NBV 同比增速为50.8%，依然处于同业较为领先的位置；

B、个险队伍持续深化改革：前三季度，公司个险渠道累计新增人力超过3 万人，同比增长超过140%，月均绩优人力同比提升，队伍建设取得突破性进展；在推动规模人力企稳回升的同时，人均产能同比增长达到50%，带动队伍收入显著增长；C、公司25H1 的新单销售基数较高，可能对26 上半年的新单增长带来一定压力，但我们认为公司或能通过渠道摆布、阶段性的战略性产品支持（比如银保渠道保障期限较短的短期产品）、费用前置等办法缓解这一压力。

3、10 月30 日公告的《新华人寿保险股份有限公司第八届董事会第三十八次会议决议公告》审议通过了《关于发行境内无固定期限资本债券的议案》，同意公司在该议案的框架和原则下，发行金额不超过人民币100 亿元（含100 亿元）的境内无固定期限资本债券，预计若发行完成将继续夯实公司的偿付能力，有利于维持股东分红比例的稳定。

盈利预测与评级：综上，新华保险3 季报利润，新业务价值和投资收益率均表现强劲，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为382/414/442 亿元，同比增速分别为45%/9%/7%，25-27 年每股内含价值为94.1/103.2/113.7 元，当前股价对应PEV 估值为0.71、0.65 和0.59 倍，维持“买入”评级。