重庆啤酒(600132)：结构仍然承压 静待边际改善

公司发布2023 年度业绩快报，预计23 年实现营业总收入/归母净利润同比+5.5%/+5.8%，其中Q4 收入同比-3.8%，利润由盈转亏。展望24 年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计增速仍然承压，但公司继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后恢复。

23 年收入/利润同比+5.5%/+5.8%，业绩符合预期。公司发布2023 年度业绩快报，根据初步核算，公司23 年实现营业总收入/归母净利润分别148.1/13.4亿，同比+5.5%/+5.8%，净利率9.0%，与22 年基本一致。其中Q4 实现收入17.9 亿，同比-3.8%，利润亏损760 万，业绩符合预期。由盈转亏与成本压力和疫情后费用投入恢复有关。

销量维持增长，结构压制吨价。公司23 年销量同比+4.9%至299.7 万吨，其中疆外乌苏、1664 受消费力影响仍承压，重庆、乐堡在产品组合策略下实现增长，结构压制下吨价同比+0.6%至4943 元。单Q4 公司销量同比+4.7%至34.6 万吨，吨价-8.1%至5166 元，吨价下滑幅度较大与去年同期销量萎缩、吨价基数较高有关（22Q4 量/价同比-11.4%+8.4%）。

材料成本下行，盈利维持平稳。展望24 年，考虑外部环境仍面临一定压力，公司结构基础较高背景下预计吨价增速仍然承压。成本端，大麦、包材等材料成本同比下降，但佛山新工厂投产增加折旧摊销，成本红利较难完全体现，费用率控制下预计盈利维持平稳。

投资建议：结构仍然承压，静待边际改善。公司23 年销量在低基数下维持增长，但结构表现不佳。展望后续，消费者认知维度乌苏竞争力仍在，公司24 年继续补足渠道短板，增加销售团队和渠道支持力度，期待调整后疆外恢复增长，乐堡、重啤等产品在公司坚持培育下同样有较强增长动力。考虑内外部经营压力，下调23-25 年EPS 预测2.76、2.92、3.18 元。考虑公司分红比例维持高位，股息率在4%以上，当前维持“强烈推荐”评级。