酒鬼酒(000799)：春节期间渠道库存有序去化 2024年或有望实现恢复性增长

　　事项：

   　　公司公告：公司召开2024 年第一次临时股东大会，通过了《关于公司董事会换届选举的议案》等。

国信食饮观点：1）酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化。2）持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20 个样板市场。3）2024 年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长。4）2024 年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育。5）投资建议：考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.5/29.1/34.9 亿元，同比-34.6%/10.0%/19.8%；实现归母净利润6.0/6.8/8.5 亿元，同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。

   　　评论：

酒鬼酒春节动销反馈同比好转，加大费投促渠道库存去化春节期间，酒鬼酒以动销、调整、去库存为主，增投消费者费用拉动开瓶动销。我们预计经销商出库好于节前预期，终端出库好于经销商，消费者扫码开瓶好于终端，整体库存处于有序去化状态。从回款节奏看，春节期间酒鬼酒回款节奏略慢，主要系公司工作重心仍以库存去化为主。

持续推进湖南省内市场精耕，全国重点发展20 个样板市场从区域发展上，2024 年公司将聚焦湖南市场和湘西市场，提高湖南事业部内部职级，不断细化湖南省内精耕细作方案。春节后3-6 月，公司或将把各项省内精耕细作方案落实到位。在省外布局上，公司在首要做好湖南市场的前提下，在全国有序做好20 个样板市场。

2024 年公司经营节奏仍以基础建设为主，预计下半年实现恢复性增长2023 年公司持续深化渠道改革，2024 年经营节奏以夯实基础工作为主。短期看，公司或仍处于调整阶段，2024 年上半年继续调整市场节奏、去化库存，预计2024H2 或步入到增长通道。从量价选择上，公司首要目标仍是做好市场价格的管控，其次是高质量达成全年任务目标。

2024 年公司或聚焦低线产品发展，强化馥郁香消费氛围培育2024 年，在产能瓶颈打开后，公司适当发展内品去顺应消费降级。其次，在内参和酒鬼为主的前提下，公司或加大湘泉费用投放。再之，甲辰版内参是渠道改革的载体，预计2025H2 或有望实现放量。

   　　投资建议

考虑到费用改革及行业需求复苏的不确定性，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入26.5/29.1/34.9 亿元， 同比-34.6%/10.0%/19.8% ； 实现归母净利润6.0/6.8/8.5 亿元， 同比-42.8%/14.0%/24.7%；对应PE 分别为33.1/29.0/23.3X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。