华曙高科(688433)：下游应用百花齐放 扩产提升产业化能力

　　核心观点：

公司发布业绩快报，23 年实现收入6.06 亿元，同比+32.67%，归母净利润1.33 亿元，同比+34.62%，扣非归母净利润1.22 亿元，同比+36.60%，其中23Q4 公司实现收入2.35 亿元，同比+29.12%，归母净利润0.60 亿元，同比+36.36%，单季度收入达到历史新高，净利率26%，达到历史较高水平。

技术领先的3D 打印设备公司，下游应用百花齐放。公司是全球极少数同时具备3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力的增材制造企业。根据公司官微，航越科技与公司合作将3D 打印技术与贵金属（金属银等）文创工艺品相结合，生产效率相比传统方式可提升80%以上；南京理工大学基于公司设备，自主研发碳纤维增强PEEK 复合材料SLS 制备工艺，解决高熔点材料成形难题。我们认为，随着3D 打印技术迭代和降本，该类工艺逐渐由军工向消费行业外溢，有望在3C、汽车、机器人等行业放量。

扩产突破产能瓶颈，不断加强竞争力。根据公司官微，2024 年1 月30日，华曙高科研发总部及产业化应用中心和增材制造设备扩产建设项目迎来了1 号栋科研大楼的顺利封顶，一期项目为华曙高科研发总部及产业化应用中心和增材制造设备扩产建设，将助力提升华曙高科自主创新高性能增材制造装备性能与技术能力，持续开展自主创新增材制造领域关键技术攻关和高水平装备研制，推动增材制造产业化发展。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.33、1.94、2.77 亿元，参考可比公司，给予公司2024 年70xPE，对应合理价值32.81 元/股，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下行，制造业需求不及预期；3D 打印成本下降不及预期；产能释放不及预期；客户开拓不及预期等。