盛美上海(688082)：23年业绩高增 新产品及海外客户进展顺利

　　2023 业绩全年高增，产品组合优化拉高毛利率，新品及客户进展顺利

盛美上海2023 收入为38.9 亿元（yoy+35.3%），归母净利润9.1 亿元（yoy+36.2%），毛利率为52.0%，同比+3.1pcts，主因产品组合优化。展望2024，公司预计全年营业收入在50 亿-58 亿（中值yoy+38.8%），高增长主要受益于1）国内半导体设备需求旺盛，公司销售订单快速增长；2）公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效。我们预测24/25/26年收入53.7/63.2/72.7 亿元，对应归母净利润10.8/14.9/18.5 亿元。考虑到公司涂胶显影、PECVD 对收入的提升，我们以行业均值9x 24PS 为基础给一定的溢价，基于11 倍24 年PS，维持买入及目标价135.9 元。

   　　电镀等高毛利设备占比提升拉高毛利率，在手订单充足保障成长

2023 年公司半导体清洗设备营收26.1 亿元（yoy+25.79%），营收占比67.2%，毛利率 48.62%；其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）营收9.4 亿元（yoy+81.57%），营收占比24.2%，毛利率59.50%；先进封装湿法设备营收1.6 亿元（yoy+0.09%），营收占比4.1%，毛利率42.14%，受益于产品组合优化，盛美上海2023 毛利率为52.0%，同比+3.1pcts。根据公司此前公告，截至2023 年9 月27 日，公司已签订合同订单65.26 亿元，在手订单为67.96 亿元（（含已签订合同及已中标尚未签订合同金额），相比2022 年9 月30 日的46.44 亿元，增长幅度为46.33%。

   　　2024 展望：长期看好平台化与海外市场拓展，新产品进展顺利展望2024，公司预计全年营业收入在50 亿到58 亿之间（中值yoy+38.8%）。

根据公司投资者调研纪要，公司预计2H24 国际客户的扩产对需求带来一定的改善。公司目前已有2 台设备在美国客户处进行验证，其中1 台已在23年确认收入，另外1 台预计24 年可以确认收入，此外公司也已经获得该客户第二台的背面及边缘清洗设备订单，预计24 年一季度末交付。公司即将向中国的一家集成电路客户交付其首台 PECVD 设备，24 年公司PECVD设备预计有多家存储及逻辑客户。公司Track 设备目前在客户端验证进展顺利，预计在24 年年中有望完成与光刻机的对接工艺测试。

   　　维持买入及目标价135.9 元

   　　考虑到收入确认节奏，我们调整24/25 年收入预测至53.7/63.2 亿元（前值：

53.8/65.5 亿元），对应归母净利润为10.8/14.9 亿元（前值：11.2/15.4 亿元），预计26 年收入/归母净利润为72.7/18.5 亿元。维持“买入”，考虑到公司涂胶显影、PECVD 未来对收入的提升，我们以行业均值8.9x 24PS 为基础给一定的溢价，基于11 倍24 年PS，维持买入及目标价135.9 元。

   　　风险提示：中美贸易摩擦加剧、清洗设备竞争加剧。